铝行业亏损加剧 价格下行风险犹存

　　亏损加剧 行业面临减产压力

　　1~2月份，国内原铝产量为599万吨，同比去年增长3%。运行产能3665.5万吨，同比去年增长1%。由于电解槽本身启停成本高、耗时长，因此，电解铝行业供应弹性很差，这也是近期铝价在基本金属中表现弱势的重要原因。

　　随着铝价的快速下跌，所有电解铝企业都在亏损完全成本，接近60%企业亏损现金成本。电解行业产能加权完全平均成本约为1.325万元/吨，平均亏损程度达到1700元/吨，该亏损程度已经达到2015年11月份铝价跌破万元时行业整体的亏损程度。

　　在经历2017年铝行业供给侧结构性改革之后，行业成本曲线更加扁平化，不同省份区域之间成本差异在缩小，这造成的结果是铝价大幅下挫后，大量的企业都将面临着同样的严重亏损状况。尽管由于快速下跌，行业亏损时间较短，尚未有企业宣布进行实质性减产，但已经有企业开始进行检修动作，根据SMM统计，3月下旬开始，国内集中检修企业（含计划）约6家，影响产能规模44.5万吨/年。由于今年疫情的原因，电解铝企业囤积了不少的铝锭现货，对现金流造成了一定考验，再加上目前的大幅亏损，预计4月份将会出现一定量的减产动作。再考虑到新增产能投放已经全部延期，4月份电解铝供应端压力在逐渐降低。

　　消费继续修复 氧化铝仍有下行空间

　　从消费端看，根据钢联公布的最新数据，3月15日~22日，电解铝出库量约17.3万吨，环比增长1.5万吨，同比下降2.2万吨。尽管出库量同比仍有所不足，但是这个差距较月初已经明显收窄，意味着目前内需已经明显修复，预计随着下游复工条件继续改善，出库量将继续好转。

　　目前，消费端尚未释放的风险点在于海外疫情对于国内铝材出口的影响。2019年，我国铝材出口量约为811万吨，粗略估计占国内原铝消费10%~20%之间。目前，全球疫情主要集中在亚洲、欧洲以及北美洲。从2019年的出口情况来看，出口至亚洲、北美洲以及欧洲的铝材占总量的77%，因此可以预见，如果海外疫情持续恶化，甚至出现封城封港的情况，无疑将对国内铝材出口造成明显打击。据了解，目前，国内出口订单已经出现不少违约情况。预计4月份铝材出口压力将明显加大。

　　综合来看，4月份内需将继续修复，但外需的下滑对国内铝锭消化带来一定阻力，但总体来看消费较3月会有所改善。

　　从成本端看，氧化铝价格经历了短暂的反弹之后，随着铝锭价格的快速下行，同样面临着明显的下行压力。由于国产矿石此前保持着较高的利润，因此，本轮铝产业链面临严重亏损的情况下，矿石端很有可能会让渡部分利润，同时氧化铝价格在电解铝企业的压价压力之下也有继续下行的空间，直到引发氧化铝企业大面积减停产。预计4月份氧化铝价格将继续走弱。

　　综上所述，当前基本面最大的矛盾，在于超高的库存以及供强需弱的供求关系。内需尽管在恢复，但预计短期难以达到往年同期水平，再考虑到出口面临着巨大压力，国内急需供应的减量来扭转过剩的局面以及价格坍塌式的下行。从当前的基本面来看，价格以及利润已经处于历史低位，但从宏观到微观依然蕴含着相当大的风险。（作者：东征衍生品研究院 孙伟东）

　　 转自：中国有色金属报