造纸行业 景气恢复将持续

        优势纸种产销两旺

　　今年年初受库存消化和春节假日消费拉动，铜版、白卡等优势纸种销量陆续回升，行业景气开始回暖。5月白卡和铜版提价100-200元/吨;之后铜版、白卡和文化纸在8月初、9月初和10月初又相继提价，每次调价幅度铜版纸为300元/吨，白卡纸为200元/吨，文化纸为100-200元/吨。11月初晨鸣纸业的涂布类纸种再次提价。

　　优势纸种占比较高的三家公司普遍产销两旺。博汇纸业和晨鸣纸业的产销率均超过100%，太阳纸业也基本处于满产状态。上述三家公司的产品库存天数基本控制在一个月以内。中信证券分析师许骏指出，因优势纸种价格前期上涨明显，而原材料价格逐步企稳，预计未来提价将趋缓，产品毛利将保持稳定。若原材料价格上涨，良好的供求关系将促使以上公司进一步提价来转嫁成本。

　　目前主要原材料木浆价格基本保持稳定。由于近两年进口木浆价格大起大落，行业主要公司均加大自制浆线的投产。目前晨鸣与博汇自制浆占木浆原料的比例分别达到80%和60%。而新的浆线也还在不断建设中。

　　明年业绩有望继续增长

　　从今年前三季度的情况看，行业整体经营状况逐季提升。国泰君安分析师王峰、徐琳指出，目前影响行业盈利能力的因素随着整体宏观经济的转好渐渐消退，产品价格逐渐回升，银行的借款利率相比去年也有下降，二季度开始造纸行业毛利率、净利率显著提升，已基本达到前几年的水平，说明行业经营状况已基本恢复正常水平。预计10家代表性公司2009、2010年平均业绩增长率分别为9.77%、62.7%。主要原因是随着国内经济的恢复，需求的增长将减缓国内纸业因产能释放带来的冲击，特别是企业积极进行自身产品结构的调整，包括木浆生产和畅销产品比重的提高。另外，优势纸品产能的扩张也是相关企业新的增长点。

　　安信证券分析师郭振举指出，纸品价格企稳反弹迹象非常明显，而截至三季度末，行业库存总体上已经回归到比较合理的位置。同时，根据目前宏观经济的发展趋势，造纸行业相关的下游需求正在或者已经回暖，造纸行业目前已经进入景气反弹通道中。

　　龙头公司具备安全边际

　　中信证券分析师给出的未来一年纸种景气排序为白卡纸、书写纸(低档文化纸)、铜版纸、双胶纸(高档文化纸)、箱板/瓦楞纸、新闻纸。分析师建议配置优势纸种(白卡纸、铜版纸、书写纸、双胶纸)占比较大的公司，特别是新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的公司，如博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。

　　国泰君安分析师指出，2010年随着经济的恢复，以及企业自身产品结构的调整，造纸行业整体业绩将大幅增长，主要公司估值相对较低，具有足够的安全边际，建议“超配”。

　　国金证券分析师建议选择未来存在外延增长的企业，尤其是浆产能扩大的企业，投资标的为博汇纸业、太阳纸业;同时建议关注有重组机会的公司，如福建南纸、岳阳纸业等。