皇氏乳业深耕水牛市场

　　皇氏乳业主要生产巴氏奶，伊利蒙牛在当地销售常温奶，错位经营保障了近几年的生存空间。皇氏乳业毛利率高于同行，主要由于高毛利率的巴氏奶占比较高、其中约50%采取订奶模式，以及水牛奶毛利率高于普通牛奶。

　　皇氏乳业销售模式中、直销方式占50%，带来较高的经营利润率。

　　目前皇氏乳业控制广西省内60%的奶水牛资源，此外，国家于2004年开始，推动广西水牛品种改良，皇氏乳业与广西畜牧总站签订了协议，未来改良后的水牛奶优先供应给皇氏乳业，保障了皇氏乳业未来的奶源供应。

　　预计09、10、11年归属于母皇氏乳业所有者净利润增速分别为29.1%、33.6%、35.7%，全面摊薄后EPS分别为0.44、0.59、0.8元。2010年全国型乳制品上市皇氏乳业动态PE为35倍，区域型乳企为50倍，建议给予皇氏乳业1倍PEG，对应2010年33-50倍PE，目标区间19.47-29.5元。