新能源客车产业链拉动效果解读

　　在政策不断加码的情况下，新能源汽车的趋势不可阻挡。政府已经定调要扶持行业到2020年，新能源汽车已经上升到了中长期国家战略的高度。我们之前的系列报告主要研究了高端的特斯拉的示范效应以及低端的微型电动车的野蛮生长，这两个市场都是私人采购主导的市场，微信号report88此篇报告，我们将目光聚焦到公共领域的公交系统。

　　目前国家已经对2015年新能源汽车保有量目标做了拆解，第一批和第二批推广城市目标达到35万辆，并且这些城市须接受年度考核评估，未能完成年度推广目标的将予以淘汰。目前已经有北京、天津、上海、武汉、西安、福建省城市群、广州、深圳等城市出台了比较明确的新能源公交采购目标，占这些城市新能源汽车总目标的15%。如果其他城市也按照这个指标来分配，那么，14-15年，两批推广城市新能源客车的销量将达到5万辆，我们预计14-15年新能源客车销量分别为2万辆、3万辆。

　　由于公交车的体积和容量更大它对电池、电机、空调等产业链环节的拉动尤为显著，尤其是电池，一辆大巴40%左右的成本都是电池，一辆纯电动大巴的电池用量是轿车的15倍，3万辆大巴对电池的拉动相当于45万辆轿车。

　　根据中证网资料，拓邦股份经过了金龙汽车、五洲龙的认证，合肥国轩经过了安凯客车、申沃等的认证，多氟多也在积极介入这一领域，将直接受益于电动大巴的放量。综合估值、弹性、壁垒、竞争力等因素，我们看好拓邦股份、多氟多、沧州明珠、松芝股份、信质电机、杉杉股份、新宙邦、宁波韵升、比亚迪。

　　不确定因素：政策变化；新进入者增加；安全问题。

　　1.公交客车平稳增长，电动化刻不容缓

　　2013年国内客车累计销售56万辆，同比增长9.8%；其中大中客累计销售17万辆，同比小幅增长0.9%。由于受到高铁持续冲击，公路客运需求分流，座位客车市场需求萎靡，2013年同比下滑8.2%。未来大中客行业整体将保持平稳。

　　2013年公交客车实现销量8万辆，同比增长13.8%，成为客车行业最大的亮点。主要得益于中国城市化进程的深化，公交系统的持续升级，以及城市黄标车的加快淘汰。我们预计2014年公交客车市场的需求仍将维持快速增长。

　　在公共交通领域，公交总量占全国机动车总量的1.7%，但耗油量却占到27%，排放总量更高达30%以上。促进节能减排，实现可持续发展，公交电动化刻不容缓！

　　除了节能减排以外，公交电动化还有很强的经济性。

　　以插电式气电混合动力客车为例，其全生命周期综合成本较柴油车节省122万元，较燃气客车总成本也节省33万元。且未来随着新能源客车技术进一步完善，新能源客车采购及运营成本仍有大幅下降空间。

　　另外，新能源客车的补贴也极为丰厚，纯电动客车是以车厂来补贴的，国家补贴在30-50万左右，插电式在25万左右，地方一般也是1:1的配比。

　　2.公交客车电动化，成为政府约束性指标

　　年初，马凯副总理对新能源汽车发展提出“四个不变”，强调2015年50万辆的新能源汽车保有量目标不变，5月，国家主席习近平指出，发展新能源汽车是迈向汽车强国的必由之路。之后，从中央到地方，新能源汽车的推广进入提速阶段。目前2015年的保有量目标已经做了拆解，拆分到了各个城市，第一批和第二批推广城市目标达到35万辆，并且这些示范城市须接受年度考核评估，未能完成年度推广的将予以淘汰。

　　公交客车作为新能源汽车的重要组成部分，很多城市也制定了较为明确的目标。目前已经有北京、天津、上海、武汉、西安、福建省城市群、广州、深圳等城市出台了比较明确的新能源公交采购目标。2014-2015年，这几个城市的新能源公交将超过2万辆，占这些城市新能源汽车总目标的15%。

　　其他城市还无明确新能源公交采购目标，但如果我们按照新能源公交占总新能源汽车推广量的15%来计算，那么，2014-2015年，两批推广城市新能源公交的销量将达到5万辆；假设50万辆的15%都为新能源公交，那么销量将达到7.5万辆。

　　基于谨慎性原则，我们预计今明两年新能源客车销量分别为2万辆、3万辆。

　　而从今年上半年的销量来看，新能源公交采购6693台，其中纯电动公交销售2180辆，插电式混动公交4513辆。

　　3.投资策略：整车直接受益，动力电芯弹性大

　　参考比亚迪K9，一辆纯电动公交车的电池成本约达到90万元（包括pack、BMS，约相当于15辆乘用车），电机（含变速箱）的成本在30万元左右。

　　（1）整车：最直接的受益者

　　由于新能源客车补贴丰厚，并且是政府采购，因此，成本控制好的企业将直接受益，不过上市公司的问题是弹性的问题和“左手打右手”。上市公司中，比亚迪、宇通客车，金龙客车、中通客车受益。

　　（2）锂电：弹性最大的环节

　　由于整车中，锂电占比在40%左右，是占比最高的部件，而且，一辆电动大巴相当于一辆电动轿车15倍的电池需求量，因此，锂电是弹性最大的环节。考虑到纯电动和插电式的占比，我们平均每辆大巴的电量按照200度来计算，对锂电池的产业拉动效果如下：

　　电芯：动力电芯供不应求

　　假设明年电动大巴需求量达到3万辆，按照平均50万元/辆（考虑了纯电动和插电式的占比）的需求测算，对动力电池的需求拉动在150亿元左右，其中电芯将达120亿左右。由于我国的动力电池还处在成长初期，目前基数极低，对于已经具备生产技术和产能的企业构成重大的直接利好。

　　在电动大巴快速放量的过程中，由于动力电芯有一定技术壁垒，认证周期较长，并且扩产需要一定时间，因此，动力电芯是产业链各环节最紧缺的环节，从我们调研了解的情况来看，动力电芯的订单饱满，目前处于极度供不应求的状况。

　　根据中证网资料，拓邦股份经过了金龙、五洲龙认证，合肥国轩经过了安凯等的认证，多氟多也在积极介入大巴供应链过程中，将直接受益于电动大巴的放量。

　　材料：等待供需逆转

　　当前各种锂电池材料都处在降价放量的过程中，价格的下滑是源于产能的扩张依然超过了需求的增速。如果电动大巴放量，有可能供需关系会实现逆转。假设明年微型电动车需求量达到3万辆，按照200度电/辆的需求测算，对锂电池的拉动在6Gwh，对国内锂电池产业链的拉动达到40%。我们继续看好产品切入比亚迪大巴的沧州明珠、锂电池材料的龙头杉杉股份，客户结构较好的新宙邦，动力领域占比较高的天赐材料。

　　碳酸锂：资源品中长期具备稀缺性

　　我们认为，随着新能源汽车的逐步启动，电池级碳酸锂需求增速将远大于其他锂盐产品，价格走势将相对强势。而锂精矿由于资源的稀缺性，拥有较强的议价权，利润弹性最大。首推锂精矿全球龙头天齐锂业、深加工巨头赣锋锂业，拥有优质卤水资源的西藏城投、西藏矿业，以及积极扩产的路翔股份、江特电机。

　　（3）电机、电控、零部件及充电桩：看好信质电机

　　信质电机已经收购了特斯拉电机供应商富田电机，微信号report88未来有可能与富田合作在大陆设厂，我们看好信质-富田在大陆的电动车市场实现突破。宁波韵升参股上海电驱动，而上海电驱动是电机行业龙头，也将受益于大巴的放量综合估值、弹性、壁垒和竞争力等因素，我们看好拓邦股份、多氟多、沧州明珠、松芝股份、信质电机、杉杉股份、新宙邦、宁波韵升、比亚迪。

　　4.不确定因素：

　　（1）政策变化；

　　（2）新进入者增加；

　　（3）安全问题出现。