2015年三季度焦炭市场形势或难以出现明显好转

　　虽然二季度宏观经济有企稳迹象，但房地产投资数据并不乐观，库存压力巨大，并且基建投资形势也较为平淡，寄希望于政策面来提振市场，短期不太现实。在此背景下，建材终端需求依然萎靡，钢厂开工率持续下滑。受制于此，焦炭产业基本面仍处于筑底态势中，可以预计三季度市场形势难以出现明显好转，焦炭价格将在更低的水平上寻求平衡。

　　需求持续萎缩

　　6月以来，钢材价格持续下跌，而煤焦价格相对平稳，钢厂经营形势更加严峻，行业面临全面亏损格局。据我们测算，目前行业内吨钢亏损在40—50元左右。在此背景下，尽管钢厂有较强的流动性需求，但限产也不得不提上日程，并且力度持续加大。后期经营压力和环保政策将持续对粗钢产量形成压制，焦炭刚性需求将受到挤压，价格自下而上的传导机制正在发酵，市场将在钢铁市场的持续恶化中备受煎熬。三季度中前期的补跌或在所难免，焦炭价格重心将继续下移。

　　库存持续回升

　　二季度以来，虽然焦炭生产端并不强势，但因需求端收缩更为明显，库存压力还是在不断积累，这一点从港口库存在200万吨上方运行就可以看出。由于整个产业链供需形势都在变差，刚性需求受到压制，焦炭价格持续下行，库存压力持续向中上游转移，从而将阻断下游需求小周期好转的向上传导效应。若非市场形势出现超预期好转，焦炭市场供需弱平衡周期下的主动去库存格局将不会改变，价格继续筑底过程也不会终结。

　　目前中国经济正处于“三期叠加”阶段，我们预计，政府再度出台粗放型经济刺激政策的可能性极小，并且期望借助“一带一路”走出政策消化国内过剩产能短期也不现实。因此，焦炭市场只能在产量主动收缩的过程中勉强维持供需的弱平衡格局，价格阴跌难涨。

　　成本中枢下移

　　受制于需求压缩，库存回升，叠加煤矿经营成本下滑，炼焦煤价格在持续下行。据了解，7月山西焦煤等大矿不同程度下调炼焦煤销售价格，加速走货，回笼资金。在经济下行的大背景下，大型煤矿降价是主动适应供需“新常态”之举，反映出市场对未来需求的悲观预期。

　　炼焦煤价格下跌，利多焦炭生产，却利空焦炭价格。因为原材料采购成本下滑，提升了焦炭生产的预期利润，也提高了生产企业对价格下跌的容忍空间。而随着炼焦煤价格的持续下跌，叠加工艺进步和资金成本降低，焦炭生产的完全成本有望持续降低，成本对价格的支撑效应将持续弱化。

　　综上所述，从产业层面看，焦炭需求持续萎缩，中上游去库存难度较大，叠加价格体系自下而上的传导效应，焦炭短期继续补跌的可能性很大，价格仍处于弱势格局。