玉米淀粉后市不容乐观

　　生产企业下调玉米收购报价

　　11月开始，受临储收购政策支撑，玉米价格企稳反弹。以山东淀粉企业为例，玉米收购报价由11月初的1900元/吨最高反弹至1980元/吨。原料价格上涨，玉米淀粉现货报价随之上行，一度攀升至2550元/吨。在利润好转的刺激下，玉米淀粉生产企业开工率回升。

　　11月中旬以后，由于玉米淀粉价格上涨，其出口优势丧失，对木薯淀粉的消费替代也逐渐萎缩，而生产企业开工率回升，玉米淀粉供应阶段性放大，部分企业不得不下调产品销售报价，最低至2300元/吨。玉米淀粉行业竞争更为激烈。

　　12月，临储收购玉米仍在继续，收购动向及陈玉米抛售政策是市场关注焦点。调研当周，东北三省临储收购玉米超过4000万吨。按照这样的进度，到春节前，玉米收储总量将达到8000万吨。

　　对于临储玉米收购总量超预期的情况，某玉米淀粉生产企业负责人表示，东北三省临储收购玉米价格基准在2000元/吨，按照目前河北玉米1700-1800元/吨的价格推算，临储收购的价格优势会刺激山东、河北玉米倒流至东北市场。

　　不过，该负责人也认为，山东、河北玉米水分偏高，除去降水、运输费用后，上述两地的玉米运到东北，基本就没有价格优势了。

　　在调研中发现，12月影响山东、河北玉米价格的短期因素是天气。12月初，山东气温回暖，农户卖粮热情增强，每天，玉米淀粉生产企业门前的卖粮车都会排起长队。同时，企业也会根据当地玉米上市量动态调整原料收购报价。考察结束后的一周，我们持续跟踪了淀粉生产企业的玉米收购报价，发现其仍在不断下调。

　　最新数据显示，山东寿光巨能金玉米自2015年12月23日8：20起，对于水分在18%以内（含18%）的玉米，收购报价下调至0.96元/斤；水分在18%以上的玉米，收购报价下调至0.91元/斤。企业在新玉米集中上市期对水分、霉变要求更为严格。

　　上述企业负责人认为，春节前还需要关注东北严控临储玉米质量对收购总量的影响。目前，东北地区受质量、库容等问题限制，玉米收储进度有放缓迹象。如果临储玉米收购总量在春节前达不到6000万吨，那么收储政策对山东玉米价格的影响力度将减弱。

　　此外，东北1.3亿吨的陈玉米库存何时流向市场值得关注。市场调研显示，东北临储陈玉米中，霉变2%以内的玉米接近6000万吨。临储陈玉米在2016年4月31日以前流向市场的话，必将对饲料及玉米深加工行业造成冲击，陈玉米集中销售的压力也将在玉米和玉米淀粉5月合约上体现出来。

　　农户新粮销售进度普遍缓慢

　　对于2015年全国玉米销售进度进行了跟踪统计。数据显示，受临储收购政策支撑，东北玉米销售进度快于预期，而山东、河北玉米水分高，外流少，当地农户卖粮不积极。具体来说，黑龙江玉米销售进度同比偏快一成以上，山东、河北玉米销售进度较往年慢一两成。

　　东北玉米销售进度快于预期的原因，可以概括为以下几条：其一，黑龙江部分地区受存储条件限制，地趴粮被陆续出售，临储入库数量持续增加；其二，临近年底，黑龙江、吉林、辽宁等地基层农户变现意愿提升，且近期无明显降雪，利于上量；其三，东北玉米粮质好于往年，粗略估计，目前高霉变粮源占比不超过两成，东北玉米粮质好、霉变低，在符合临储收购条件的情况下，东北玉米多流入临储库存。这样分析下来，可以发现，东北玉米临储数量超预期，贸易粮源较少，深加工企业库存偏低，玉米价格持续坚挺。目前，东北深加工企业多根据玉米到货量调整挂价，并等待新年度收购补贴政策的出台及春节前农户的集中售粮。

　　山东、河北的玉米并不在国家临储范围之内，与东北三省及港口玉米收购价格坚挺表现不同的是，山东、河北新玉米受到集中上市打压，价格持续疲软。

　　截至12月中旬，山东、河北玉米供应依旧充裕。由于当地玉米水分偏高，新玉米销售进度慢于预期。贸易价差的存在使得9月末10月初山东玉米外流，通过潍坊、寿光等港口流入东北，参与临储收购，进而导致山东省内玉米供应阶段性减少。10月，山东降雨频繁且无风，不利于玉米露天晾晒，玉米上市进度放缓，刺激价格上行，收购价格最高达到1.05元/斤。11月，天气转好，现货上量，山东玉米价格回落至0.85元/斤。整体来看，10-11月，山东、河北新玉米外流及上市量有限。截至12月18日，河北玉米仅销售两成，山东玉米销售三四成。与往年相比，两地玉米后市供应充裕，价格压力增加。

　　山东寿光巨能金玉米负责人表示，受天气影响，今年山东玉米上市较往年晚10-15天。河北与山东气候条件相似，目前河北部分地区玉米还没有脱粒。12月，山东、河北玉米价格持续低迷，最新数据显示，河北玉米折干价格在0.830.88元/斤，山东西部玉米价格在0.9元/斤。河北玉米凭借价格优势可以运往山东，这对市场心理构成压力。

　　与去年相比，今年山东、河北10—11月气温偏低，并伴有降雨，而当地又没有烘干习惯，导致玉米水分偏高。受质量限制，河北、山东玉米外流量减少。后市需继续关注新玉米集中上量对市场产生的冲击。

　　下游看空预期阻碍终端备货

　　2012-2015年上半年，淀粉行业经历了漫长的亏损周期。其间，东北淀粉生产企业因玉米价格持续高位而阶段性限产、停产。不过，2015年下半年，淀粉行业加工利润转好，淀粉生产企业开工率提升，一度攀升至80%。诸城兴贸负责人表示，2015年下半年河北玉峰实业、山东寿光巨能金玉米都有扩产增量的表现，预计全年玉米淀粉总产量与去年相比小幅增加。

　　市场曾预计2015年玉米淀粉行业将进入洗牌阶段，但2015年年中行业开工率一度达到80%，洗牌预期并未出现。分析原因，可以发现，玉米收储政策发生变化，新玉米上市价格大幅下降，玉米淀粉相比木薯淀粉替代优势明显，加之出口量增加，缓解了玉米淀粉行业的供应压力。

　　玉米淀粉下游消费集中在造纸、食品等行业。食品行业春节前会有集中备货，这或对玉米淀粉现货构成阶段性利多。此外，食品行业中淀粉糖消费将稳步增加。随着健康饮食消费观念的普及，淀粉糖替代白砂糖的迹象明显。造纸行业仍处于整合过程中，大企业吞并小企业后，造纸行业的总体需求基本稳定。

　　消费企业库存方面，与11月初表现相似的是，12月中旬山东、河北淀粉生产企业及下游消费企业库存依旧偏低。淀粉生产企业多在执行前期订单，产品库存维持在2-3天的采购需求水平。与淀粉生产企业产品库存有限相呼应，山东、河北淀粉生产企业玉米原料库存也有限。潍坊盛泰药业负责人表示，山东、河北玉米水分高，部分地区水分在28%左右，进而导致深加工企业难以留存玉米原料，企业收购玉米只能采取随用随买策略，产品——玉米淀粉库存也相对偏低。

　　现阶段，玉米淀粉消费主体造纸及食品加工企业因为看跌玉米原料，进而对玉米淀粉的采购也极为谨慎。目前，下游消费企业随用随采，以规避价格下行风险。在玉米淀粉生产企业和下游消费企业库存偏低的情况下，山东当地玉米淀粉销售价格却在不断下降。12月1518日调研期间，山东玉米淀粉成交价格较前一周下滑约50元/吨，山东寿光巨能金玉米、诸城兴贸玉米淀粉现货销售报价跌至2300元/吨。潍坊盛泰药业负责人感慨，11月初，玉米淀粉价格在2400-2500元/吨，现货成交有限，由于企业没有长单合同，降低价格就成了促销的一种手段。

　　加工企业翘首以待补贴政策

　　2015年是中国玉米市场变革之年，在临储收购价格下调之后，市场对新年度收购总量衍生出各种猜想。12月16-20日，临储收购玉米533.72万吨；收储开启以来，累计收购4261.72万吨。按这一收购进度计算，春节前，临储收购总量将达到8000万吨。

　　期货市场中，玉米5月合约12初开始的反弹主要反映了东北收储超预期的市场现状。玉米市场更容易受政策因素的影响。短期来看，玉米期货及港口现货报价较为坚挺。

　　10月中旬，玉米淀粉市场出台了新的价格补贴政策，具体内容是每竞拍一吨临储玉米补贴350元，其中国家补贴100元，省补贴250元，每自购及转化一吨玉米补贴250元。政策的执行期自2015年10月1日至12月31日。政策出台后，国家鼓励陈玉米消耗的决心更为明确。价格补贴政策的执行相当于变相降价销售陈玉米，这对玉米后市形成利空，也将拖累玉米淀粉价格。

　　10月吉林玉米深加工补贴政策出台后，市场对于黑龙江、内蒙古等地补贴政策的猜想不断丰富。在玉米深加工补贴政策传言不断流出的过程中，玉米淀粉期货价格不跌反涨。

　　对此，诸城兴贸负责人认为，市场传言的玉米深加工补贴由350元/吨提高到500元/吨的可能性不大，玉米淀粉大幅上涨的根基不牢。

　　吉林深加工补贴政策将在12月31日叫停，2016年收购补贴能否延续还未明确。玉米淀粉期货市场中投机多头12月10日开始集中炒作1月合约，其背后的逻辑是吉林玉米深加工补贴政策暂停后，深加工企业开工率将下降，东北玉米淀粉现货供应将阶段性紧张。

　　而山东淀粉生产企业普遍认为，即便吉林的补贴政策叫停，以中粮、嘉吉为代表的东北玉米深加工企业也会继续维持生产。同时，考虑到山东、河北玉米深加工效益良好，企业加大开工力度，玉米淀粉供应预期充裕。

　　玉米淀粉后市不容乐观

　　目前，对于后市，企业普遍悲观，玉米淀粉生产企业及消费企业库存均偏低，消费企业基本上是随用随采。也有少数企业看涨后市。他们认为，临储玉米收购进度超出预期，春节前收购量超过8000万吨的话，意味着东北三省优质粮源主要流入国储库存，现货市场玉米流通的量就会不足，这样一来，黑龙江、吉林玉米深加工企业的成本就会提高，进而对山东、河北玉米及玉米淀粉价格构成阶段性利多。不过，这个过程中，需要警惕临储陈玉米流入市场后的表现。

　　淀粉消费市场上，短期关注2016年1月上、中旬的节日备货，若贸易商集中采购，则将对玉米淀粉价格形成阶段性利好。按照企业生产的季节性规律，每年腊月二十三到次年二月初二，以造纸、食品为代表的玉米淀粉下游消费企业集中放假，而生产企业继续开机。待备货结束，玉米淀粉生产企业库存将不断增加，一直持续到3月中旬。玉米淀粉近、远月合约都将承压。

　　结合盘面，12月18日玉米淀粉1月合约结算价格达到2299元/吨，企业卖出保值利润良好。按照10月23日山东玉米现货收购1800元/吨的报价计算，厂库生产玉米淀粉的成本在2200元/吨。考虑到山东玉米升水盘面95元/吨，玉米淀粉1月合约进入交割月后，价格下行区间将在2000-2100元/吨。春节过后，5月合约面临更大的供应压力，预计价格下行区间在1800-1900元/吨。