2016年中国证券市场现状分析及行业发展趋势

我国资本市场尚处于初级阶段，各方面的制度有待逐步完善，如发行制度、交易制度等。多层次资本市场的建设，已经全面拉开，但仍处于尝试探索阶段。2016“两会”政府工作报告明确指出要“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。”我国中小企业融资难的问题比较突出，新三板的崛起正在改善这一现状，主流二级市场潜力仍然十分大。作为资本市场的一级服务商，证券行业将受益于资本市场的发展壮大。

2000-2014年美国及中国上市公司总市值/GDP

1991-2015年我国上市公司数量

2007年是上一轮大牛市，我们以2007年为参照系。2007年以来，证券行业公司总资产由1.7万亿元，增长至6.7万亿元，增长了近3倍；净资产由3400亿元增长至1.35万亿元，净资本的体量几乎达到了2007年总资产的规模，资本实力的增强为证券公司的进一步发展壮大提供了潜在的可能性。单年度营收、利润增长了约50%。行业结构优化，资管、两融等业务新兴起来，资管业务潜力仍较大，总体来看，行业扩容的趋势未变。

与国际先进投行相比，高盛2014年营收约为2244亿人民币（按当前汇率折算，1美元=6.5人民币），而2014年我国所有券商的总营业收入仅为2603亿元。我国证券行业仅经历了不到30年的发展，市场饱和度还非常低，扩容空间还很大。

2007-2015年以来证券行业总资产、净资产（亿元）

2007-2015年以来证券行业营收、净利润（亿元）

2011-2015年证券行业营业收入构成

2007-2015年证券公司总数

回顾2008年大熊市，全年日均交易为1079亿元，约为前一年牛市的58%；2015年两市日均交易量为1.04万亿元，今年以来日均交易量为0.53万亿元，约为去年的51%。具体到月份来看，2008年熊市大底为10月份，日均交易量为517亿元，约为熊市开启前一个自然月（2007年10月）的27%；今年3月份日均交易量为0.51万亿元，约为2015年6月日均交易量的30%，2月份的比例为28%。可见，交易量继续大幅萎缩的可能性不大，券商经纪业绩面临反弹机会。

2016年交易量可能在目前的基础上有13%的反转空间，2017年可能有100%的反弹空间。根据2008年大熊市的历史经验，大熊市交易量可能萎缩至牛市的58%，根据这个比例，2016年全年的日均交易量可能达到6021亿元，而截至目前今年的日均交易量约为5325亿元，那么将有13%的反转空间。根据2008年大熊市之后的市场表现，大熊市过后， 市场的交易量将恢复甚至超越熊市之前的牛市水平。2009年、2010年日均交易量分别为2007年的1.16倍、1.20倍。以保守的1.16倍估计，2017年市场日均交易量可能恢复至1.21万亿元，那么相对于2016年预估的6021亿元，则有100%的反弹空间。

2000-2016年年历年A股日均交易量（亿元）

2011-2015年历年证券行业平均佣金率

经纪业务佣金率下滑大趋势不变，但基本情况边际改善。自2011年以来，在互联网金融、一人多户、监管要求放开等因素的冲击下，经纪业务的佣金率持续下滑，由万八的水平下降至万五的水平。尤其是2014年至2015年上半年，下降幅度最大。关于佣金率下滑，市场可能存在过度的悲观预期，就目前情况来看，有四个因素，可能导致预期差：一个因素是万2.5的冲击波已经过去，各券商已经将线上开户的一般客户调至万2.5，这已经成为行业的普遍做法，存量客户的费率结构具有相对稳定型；二是经纪业务在向财富管理转型，依靠增值服务，如咨询服务等维持较高的佣金率具有一定的市场空间；三是机构业务的佣金率缺乏弹性，有望维持在较高水平，而机构资管规模越来越大，尤其是新兴的两万余家私募基金；四是区域性因素导致短期内佣金率仍然较高。在中西部省份，地方龙头券商的佣金率远高于行业平均水平，短期内，佣金率下滑的进度较慢。

2015年三季度较二季度平均佣金率仅下降了0.2个万分点，表明行业佣金率的下降已经从快速下降过渡到平稳替代的阶段，低费率的经纪服务的渗透速度放缓。价格竞争转向服务竞争，预计今年的佣金率维持在万五以上的水平，高于市场预期。

2008年大熊市A股月度交易量（亿元）

2015年股灾以来A股月度交易量（亿元）

今年以来，两融余额日均值为9295亿元，较去年全年的平均水平已经大幅缩水33%。三月份两融余额日均值企稳，较二月份仅下降4%。两融余额占流通总市值的比重已经下降至2.44%,较最高时期的4.73%，已经下调了近一半。美国该占比数据为3%至4%，中国台湾该占比数据为2%至5%。当前的比重处于合理水平，向下的空间不大。虽然两融余额大幅下降，但好于预期，全年日均万亿的规模可期。今年以来，新质押股票参考市值为2010亿元，去年全年为3421亿元。股市功能异常，大股东减持受限，大股东融资渠道受阻，股权质押业务规模有保证。

2010-2016年年度日均两融余额（亿元）

2015-2016年月度两融日均余额（亿元）