2016年中国原奶产量、消费量及价格走势分析

　　一、中国原奶价格走势

　　目前原奶价格已处于底部，复苏迹象显现。8 月初，新西兰奶粉拍卖价格开始大幅回升，并一路向上，虽然9 月20 日、10 月4 日的拍卖价格有所回调，但是我们认为全球原奶价格已处于底部，虽然短期会有所波动，但继续向下大幅调整的空间不大，全球原奶价格将开始新一轮上涨周期。总体来看，8 月以来全球奶粉价格同比环比均出现明显增长。9 月美国全脂奶粉价格为2965 美元/吨，同比增长8.5%，环比8 月增长7.5%；大洋洲全脂奶粉价格为2829 美元/吨，同比增长30.8%，环比8 月增长15.5%；西欧全脂奶粉价格为2528 英镑/吨，同比增长34.1%，环比8 月增长9.44%。

2008-2016年新西兰全脂奶粉价格当月值

2011-2016年美国全脂奶粉价格当月值

2010-2016年大洋洲全脂奶粉价格当月值

2010-2016年西欧全脂奶粉价格当月值

　　按照2008-2016 年世界原奶价格波动观察，原奶价格周期一般为3 年左右。而此轮周期已超过平均年限，目前世界原奶价格已接近近10 年来底部。我们认为随着全球原奶供给的收缩，全球原奶将进入新一轮上涨周期；但是目前全球原奶需求较为疲软，因此我们认为排除天气、疾病等特殊原因，全球原奶价格将是稳步缓慢回暖。

就世界奶价10年历史看来，原奶价格已处于底部

　　二、原奶产量及消费量情况

　　目前原奶产量占全球产量约60%的主要出口国（欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚）原奶产量增速开始下滑，供给端已经开始收缩。据USDA 预测，2016 年全球供给增速将下滑至1%以下，乳价进一步下跌空间不大。

各国原奶（包括大包粉折算）出口占比

全球原奶供给增速下滑

全球主要乳制品出口国牛奶产量增速下滑至1%以下

　　2016 年国际供应降低，欧盟、新西兰、澳大利亚、美国等乳制品出口主产国减产。由于2016 年原奶价格下调和不利气候导致新西兰减产，全年新西兰预计减产3%，存栏量预计下降10%。据USDA 预测，美国国内需求16 年仍将提升2%，将有效消化部分原奶产能；2016 年美国出口量预计为950 万吨，同比增长2.15%。澳大利亚产量大幅下降，1-7 月产量同比去年下降超过5%。

美国原奶产量8 月增速1.9%

新西兰原奶产量8 月增速-2.7%

澳大利亚原奶产量7月同比下滑10.3%

欧盟原奶产量7月同比下滑0.9%

　　欧盟产量呈现下滑趋势，或将推进全球供需拐点。2015 年初欧盟放开配额限制致使欧盟对全球边际贡献迅速增强，由于原奶价格的低迷，6 月开始欧盟原奶产量同比已经下降，欧盟原奶产量开始收缩。且欧盟国家收储力度加强，乳制品将集中进入库存，市场供给减少，欧盟原奶出口增速将放缓。

欧盟16 年上半年收储价格提升+产量下滑，拉高欧洲乳制品价格

　　2015 年中国进口奶粉54.7 万吨，同比下降超40%，其中从新西兰进口同比下降39%。然而15 年新西兰出口奶粉180 万吨，并未大幅下降，国际需求现在由第三世界等低收入国家撑起，东南亚以及非洲进口量大幅增加，进口国家结构发生变化。而此部分需求相对较为脆弱，在乳价上升后此类低价奶需求将会受到影响。

　　2016 年中国全脂奶粉总消费量184.5 万吨，占全球的31%，是全球大包粉需求大国。去年，由于之前的大量库存导致进口奶粉大幅下降，随着奶粉库存的消化，今年中国进口奶粉增速有所恢复。但从长期来看，我国下游乳制品的消费将进入稳定的缓慢增长态势，难以恢复到前几年的快速增长，那么中国对奶粉的进口也将维持稳定缓慢的增长。结合USDA 预测，我们认为2016 年全球液奶消费量同比增速为1.57%，全球全脂奶粉消费量增速下滑至-1.3%。

全球液奶消费量增速下行，2016 年预计为1.57%

全球全脂奶粉消费量增速下行，2016年预计为-1.3%

　　综上所述，我们判断供过于求的情形今年仍较难以打破，但整体需求增速略超供给端，供需正在逐渐向平衡转化，受此影响，国际原奶价格长期将呈触底缓慢回升态势。

　　三、中国原奶供求情况

　　2011-2015 年，我国进口奶牛共69.46 万头，新增原奶产能600 余万吨，在全国产奶量中占比超过15%。12-13 年的奶荒在国内掀起投资兴建牧场热潮，规模化牧场纷纷投产，由于产能迅速增长，自2014 年下半年开始乳制品产能便开始严重过剩。在目前供给过剩的环境下，去产能已由小规模牧场衍生至大规模牧场，据专家调研，大规模牧场已经开始淘汰一些低产牛。淘汰率较高有利于供给收缩，而一般乳牛15 个月开始配种，9 个月怀孕期，养2 年开始产奶，在供给下行后的补充将较为乏力，这也是推动乳价长期上行的因素之一。

100头以上规模牧场户数迅速增加

大规模牧场如现代牧业上半年去产能加速

　　2015 年，我国官方统计1468.5 万头乳牛总存栏量，同比下滑2%。在2016 年原奶低价刺激下，预计将会有50-100 万头乳牛退出。乳牛存栏量的下降，有利于原奶供给收缩，提升原奶价格。

国内乳牛存栏量呈下滑趋势

　　目前国内乳制品终端需求受消费增速下行压力仍较为低迷，据USDA 预测，16 年全年液奶、奶粉消费量同比增速分别为2.23%、0.85%左右。我们认为未来中国乳制品低速增长将成为常态。

　　中国目前人均奶消费量达到36kg，仅相当于世界平均水平的1/3。这与西方世界以吃奶为主，亚洲普遍以喝奶为主的饮食习惯密切相关。乳酪等干奶制品体量极小，有巨大的增长空间。常温酸奶、高端奶、常温乳酸菌等升级产品体量也仍远未达到瓶颈。结构调整、产品升级是需求端从根本上解决问题的关键所在。

　　中国每一波乳制品需求发展高峰均来自于新品类带来的爆发式增长，最初的UHT奶延长保质期深入低线城市及乡镇，之后06年的优酸乳乳饮品、08年后高端奶特仑苏金典、10年后的常温酸奶带动乳业需求增长。

　　借鉴日本经验，在需求偏向饱和后，养乐多活性乳酸菌饮料、奶酪等干乳制品等增速持续高于普通白奶，结构逐渐向高端产品升级。中国高增长品类如奶酪、常温酸奶中可以见到结构升级的端倪。新老产品更替，乳制品丰富化将是未来的大势所趋。

　　2016年1-7月累计进口乳制品122.17万吨，同比增长29.5%；进口液体奶同比增长77.31%。进口乳制品的快速增长可能对国内需求造成冲击。

2015年进口乳制品量及增速

　　国家政策导向要求乳品企业减少复原乳（奶粉）的使用，之前相关政策有优质乳工程、检测糠胺酸指标、奶粉禁止干法工艺、减少复原乳使用范围等等，糠氨酸指标可以判断是否使用复原乳。因此减少复原乳在技术上已经可行，如若政策快于预期减少大包粉使用，原奶需求将替代大包粉使用而呈现上升态势。

　　今年1、2季度原奶价格持续走低，3季度原奶价格预计将环比上升10-15%，这主要是因为三季度天气较热，产奶量下降，叠加中秋国庆旺季因素，需求较好。短期仍须观察四季度原奶价格，预计短期价格仍会有所波动，目前奶价已接近乳企盈亏平衡点，价格触底。

　　供需均较疲软，原奶价格触底。我们认为从供需层面分析，中国原奶价格已实现触底。目前国内与国际原奶价格联动加强，但新西兰等大包粉运输到国内有船期的影响，因此我们预测国内原奶价格将滞后国际原奶价格上涨，预期在明年下半年开始实现周期性上涨。在大规模自然灾害如持续高温、疫病不爆发的前提下，我们认为国内原奶价格将实现缓慢逐步上涨。

　　四、原奶价格筑底回升，对上下游企业盈利影响分析

　　我们将过去5年的奶价及每公斤奶成本进行了计算，13年奶荒时原奶厂商毛利率可达30.8%，13年后乳价迅速下跌而成本上升拖累原奶厂商毛利率，至15年毛利率下滑至12.4%。未来随着原奶价格逐步复苏，原奶厂商毛利率有望开启上行周期。

国内奶价、每公斤成本及原奶厂商平均毛利率

　　下游乳制品企业毛利率基本与原奶价格呈反向变动。原奶价格上升初期，下游乳制品企业由于成本上升会导致毛利率下降。随着原奶价格逐步缓慢上涨，大规模乳企可转嫁成本到消费端，毛利率相对趋向稳定。随后原奶价格快速上升，下游虽然能够转移一定成本，但是因为成本价格上涨过快，下游乳企毛利率仍有下降。

国内奶价及下游乳制品厂商毛利率变动负相关

　　全国奶牛规模化养殖比重逐年提升，大量大规模牧场投产。全株青贮饲料使用率提升，机械化挤奶、冷链物流等推动奶牛单产大幅提高，目前国内乳牛平均年单产6吨，相对08年提升1.2吨，大规模原奶厂商更是达到9-10吨的单产。并且随着大规模牧场占比提升，对于质量控制趋严使得质量安全达标率已提升至99.7%，08年以来由于质量问题产生的损耗逐年减少。以上因素推动原奶生产商产能爆发式增长。

　　国内原奶产能供给过剩，在需求未能看到明显好转时，乳企纷纷开始去产能。2014年原奶价格跌破成本线，小规模乳企杀牛倒奶。至2015年原奶价格已接近大规模牧场生产盈亏平衡线，大规模牧场也开始通过淘汰低产乳牛的方式控制过剩产能、并控制精饲料投放比例等方式减少吨奶成本。

　　国家政策导向要求乳品企业减少复原乳（奶粉）的使用，具体政策包括优质乳工程、糠胺酸指标、奶粉禁止干法工艺、减少复原乳使用范围等等，减少大包粉使用将会使得原奶需求上升。若进一步限制大包粉适用范围的政策落地，原奶厂商的需求困境将有望缓解。随着原奶供给收缩，原奶价格有望启动新一轮上涨周期，乳牛养殖企业的盈利将得到改善。

　　乳价触底回升直接利好于上游乳牛养殖厂商，原奶销售价格回暖将推动上游盈利能力上涨。原奶在整体业务中占比较大的原生态牧业、现代牧业、中国圣牧等在原奶价格回升后盈利改善空间值得期待。

现代牧业、中国圣牧、原生态牧业原奶业务在整体收入中占比

　　原生态牧业是纯粹的原料奶生产及销售企业，2016年中报收入5.14亿元，同比下降5%，净利润-1.35亿，同比下降1339%。毛利率34.3%，同比下降3.6个百分点，净利率-26.07%，同比下滑28.08个百分点。净利润下滑主要归因于奶牛公允价值变动损失1.1亿元，原奶销售价格下跌至4元/kg拖累毛利率。

原生态牧业收入净利润及增速

原生态牧业历年毛利率及净利率

　　以奶价4 元/公斤计算，通过2016H1 原生态牧业公司奶牛养殖业务毛利率34.3%可推出成本约为2.63 元。若奶价上升30%，维持成本不变，公司原奶业务毛利率将上涨超15 个百分点。粗略估算，2015 年公司产奶量为23.33 万吨，从今年上半年数据看，公司产奶量继续上升，我们假设原奶产量不变， 原奶价格上涨30%、上涨1.2 元/公斤，将有望提升公司销售2.8 亿元。

奶价波动对原生态牧业毛利率的敏感性分析

　　现代牧业2016 年中报收入22.29 亿元，同比下降8.5%，其中原奶收入占总收入比重71%。公司原奶销售均价已由去年上半年的4.5 元/公斤下降至今年上半年的4 元/公斤。上半年公司亏损主要来源于乳价下跌后加大乳牛淘汰力度（淘汰5000 头至22 万头，公允价值变动损失5 亿元）。公司上半年原奶部分毛利率微降0.2pct，主要由于成本端下降明显。公司盈利能力与原奶价格敏感性高，原奶企稳后公司有望盈利能力回升。

现代牧业收入净利润及增速

现代牧业历年净利率变化

　　从2013-15 年看来，现代牧业原奶毛利率与原奶价格呈正相关性。

2013-15年现代牧业外销原奶毛利率与原奶价格呈正相关性