2016年我国通信设备制造行业发展特点分析及2017年趋势预测

　　通信行业在牛市中进行产业转型升级。年初至今通信板块涨幅居前，涨幅达140%以上，板块上涨的主要动力包括两个方面：一是通信行业增速非常好，兑现了4G建设和宽带战略对信息基础设施建设的带动作用的预期，并且在“互联网+”计划和提速降费的背景下，通信板块的景气周期将延长，预计未来两年业绩高增长可以持续。另一方面在于并购重组活跃，热点概念层出不穷。通信企业考虑到行业的周期性，开始基于主业进行转型升级或者跳出电信运营商产业链做跨行业的外延发展，因此不断的有热点公司出现，赚钱效应非常显著。转型方向围绕着互联网和移动互联网，涵盖可穿戴设备、数字营销、OTT、医疗信息化、手机游戏、互联网金融等领域，很多转型都超出市场预期。比如网络优化类公司，基本都已经转型或者有意向转型。

　　系统性调整后，把握通信产业变革方向。本轮牛市经历一年多的快速上涨，进入震荡调整期，我们认为周期的主线依然是科技股。信息技术产业的发展是实体经济转型的关键，技术演进带动商业模式的变革，同时行业进入规模国产替代和海外扩张的阶段。在这种背景下，首要应该把握的是产业变革的大方向，沿着产业变革的大方向去确立投资框架，在经历过系统性调整后，精选确定性的细分行业与优质个股。

　　2015：年下半年将沿着以下投资思路建立投资分析框架：（1）运营商转型，比如流量经营和大数据分析，这不仅会带来运营商价值重估，同时也会给运营商产业链公司带来机遇；（2）通信+X转型，并购潮后期，选择协同效应明显、有技术储备、转型方向靠谱的标的，业绩与估值同样重要。（3）非运营商体系，相对于运营商投资的周期性，选择市场空间大、景气度高、更为确定的细分板块，比如北斗导航、军工信息化、信息安全、工业互联网等产业链。（4）密切关注国企改革的发展方向和进程。资本运作+员工激励，包括央企整合和地方国企改革将成为重要的投资方向

　　投资策略及重点关注：自上而下的精选细分行业，自下而上选择优秀公司。从寻找整体板块机会转到细分龙头，我们沿着4G转型、北斗军工、通信安全和互联网化四条线路精选优秀公司。（1）4G转型关注世纪鼎利、宜通世纪、中兴通讯和亨通光电。（2）北斗和军工通信关注海格通信、振芯科技、华力创通和合众思壮。（3）通信安全关注星网锐捷、东土科技、烽火通信和东方通信。（4）互联网化关注鹏博士、天源迪科、吴通通讯和光环新网。

　　风险提示：转型不达预期的风险；招标不达预期的风险

　　一、通信行业转型步伐加快

　　1.产业变革向更深层面演进

　　移动通信经历了第一代到目前第四代（4G），其特点是移动互联网大发展，通信行业变革成为主旋律。包括宽带中国战略、4G移动网络规模建设（未来5G）、移动转售和接入网市场开放、铁塔公司成立、互联网+、工业互联网以及最近提出的提速降费等，一系列重大事件和技术的演进有望推动通信产业链进入新一轮的繁荣期。

影响行业发展的重大事件及政策

资料来源：公开资料整理

　　通信技术的发展不仅改变了人们的生活方式，而且也成为推动国民经济发展、提升信息化水平的重要引擎。从整个通信的发展来看，通信基础设施的建设来自两方面的动力，一是运营商基于市场力量自发的建设，二是国家层面基于通信网络公共服务的属性给予政策支持。我国正处在经济结构调整的重要时期，建设“高速畅通，覆盖城乡，质优价廉，服务便捷”的宽带网络将有效拉动投资需求和信息消费，支撑“互联网+”行动计划，促进工业化、信息化、新型城镇化和农村现代化，激发整体的经济活力。固定宽带网络是整个互联网的基础，带宽的需求总量在节节攀升。移动互联网和物联网将成为移动通信发展的主要推动力。移动互联网的发展带来流量的爆发式增长，推动移动通信技术和产业的新一轮变革。而物联网将人与人通信延伸到人与物、物与物智能连接实现万物互联。

通信发展历程及展望

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　　2、把握行业变革的投资方向

　　回顾和展望通信行业的发展，我们总结了通信行业变革的四大重要发展趋势：（1）信息基础设施投资潮将持续。（2）移动互联网快速发展，物联网成为发展方向。（3）运营商经历转型。（4）国企改革和开放民营资本进入，体制机制改革激发市场活力。

　　(1)信息基础设施投资潮将持续。

　　国务院办公厅出台关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见，四大措施力促提速降费：1.加快推进全光纤网络城市和4G网络建设，2015年网络建设投资超过4300亿元，2016—2017年累计投资不低于7000亿元。推进光纤到户进程，扩大移动通信覆盖范围，提升移动宽带速率。2.优化互联网骨干网络结构，大幅增加网间互联带宽，2015年扩容600Gbps，加大中央预算内投资，加快互联网国际出入口带宽扩容，全面提升国际互联带宽和流量转接能力。3.加快推动内容分发网络向大容量、广覆盖、智能化演进，不断增强网络流量承载和分发能力。4.促进铁塔等电信基础设施资源整合共享。全面推进“三网融合”，2015年底前将实施范围扩大到全国。

　　（2）移动互联网快速发展，物联网成为发展方向。

　　移动互联网快速发展，主要原因在于：1.PC端用户向移动端迁移，智能终端和移动网民的规模的迅速增长。截止2015年4月，我国移动互联网用户数8.9亿户，其中移动宽带（3G/4G）用户数达到1.78亿户；2.3G/4G的普及迎来流量的爆发式增长，流量消费催熟了移动互联网的商业环境。2014年我国移动互联网流量达到206231万GB，相较2009年增加了17倍多；3.大量移动互联网应用出现，开始探索商业化道路，移动互联网生态环境日益完善。未来5G时代将是物联网的时代，可以便捷的实现人与万物的智能无缝互联。

　　(3)运营商经历转型。

　　运营商日益受到来自移动互联网的强烈冲击，移动流量爆发式增长，OTT业务给运营商短信和语音业务带来巨大影响，造成增量不增收的现象，信息消费不断向终端和应用转移。同时营改增政策，以及提速降费对都运营商的成本和收入端造成压力。电信行业同质化竞争严重，三大运营商面临被管道化和边缘化的局面，由此开始向开放式服务、集约化经营和精细化运营转型，改变数据业务的经营模式和尝试新的商业模式。

　　（4）国企改革和开放民营资本进入，体制机制改革激发市场活力。

　　整体来看，5月份开始国企改革相关文件不断出台，一些重要问题逐渐明确，改革将会加速，央企整合和地方国企改革将成为重要的投资方向。通信行业来看，从移动转售到开放接入网市场，可以看到政策导向将更加开放，民营资本的进入将更好的服务于基础设施建设和运营，同时混合所有制改革和激励机制将增强国有企业的活力。

投资框架图

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　　根据对行业发展趋势的判断，我们整理了通信行业变革的投资方向，变革时期机遇与挑战共存，以往仅通过运营商投资来寻找投资机会的时代已经过去。2015年下半年我们将沿着以下投资思路建立投资分析框架：（1）围绕运营商转型的路径去寻找标的，比如流量经营和大数据分析，这不仅仅会带来运营商价值重估，同时也会给运营商产业链公司带来机遇；（2）通信+X转型，通信行业并购重组活跃，大范围向各个领域转型，包括互联网和移动互联网方向，或者是教育、医疗、金融等某个垂直细分领域。并购潮后期，选择协同效应明显、有技术储备转型方向靠谱的标的，业绩与估值同样重要。（3）非运营商体系的壮大，通信板块受技术和运营商投资的周期性影响较大，但随着通信标的的增加，有很多公司下游客户不是运营商的细分板块投资机会，比如北斗导航、军工信息化、信息安全、工业互联网等产业链，这些产业链的景气度以及市场空间差别都较大，跨界经营投资机会层出不穷；（4）密切关注国企改革的发展方向和进程。其机遇包括两个维度，一方面是资产运作，另一方面是员工激励方面。国企的技术实力包括专利储备方面都是很领先的，一旦激励措施到位，或者有注入的预期，积累的技术和资源价值将重估，打开进一步的成长空间。

　　二、运营商体系经历转型

　　1、语音短信收入下滑，移动流量持续高增长

　　运营商语音和短信业务收入下滑，整体业绩承压。从国外市场来看，2014年受OTT服务提供商（如WhatsApp、Facebook和Skype等）冲击，全球各地运营商短信和语音业务收入减少140亿元，同比下滑26%左右，意大利、西班牙和英国等比较成熟市场的语音业务收入占比已经下降到5年前的60%左右。国内运营商的情况同样不乐观，移动电话用户总数达12.86亿户（普及率达94.5%），人口红利基本消失，运营商之间用户争夺更加激励。以中国移动为例，2012-2014年期间，其“语音+短彩信业务”收入不断下滑，由2012年的4122.4亿元，下滑为2014年的3437.39亿元，减少幅度为16.6%；但是，在此期间移动数据流量收入快速增长，由2012年的665.29亿，增加到2014年的1505.71亿元，增幅为126.3%。2015年第一季度净利润238.3亿元，同比下滑5.6%。单季度来看，这已是中国移动利润连续第七个季度下滑。

中国移动短信收入下降，流量收入增长

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　　移动互联网网络流量暴增，人均流量消费有很大的提升潜力。根据工信部的统计数据，2014年我国移动互联网接入流量消费达20.62亿G，同比增长62.9%，比上年提高18.8个百分点，预计2015年的提升空间仍非常可观。同时，月户均移动互联网接入流量突破200M，达到205M，比2013年增加47.1%，为2009年的7.7倍。另外，随着2G和3G用户逐渐向4G迁移，我们预计用户的月均流量消费将继续保持高速增长，到4G时代，每个用户的月均消费流量将至少为1G。根据思科VNI预测，2014-2019年全球移动数据流量将增长近10倍，年复合增长率达57%。

　　4G时代运营商大规模的网络建设并没有获得直接收益，转型迫在眉睫。运营商日益受到来自移动互联网的强烈冲击，移动流量爆发式增长，OTT业务给运营商短信和语音业务带来巨大影响，造成增量不增收的现象，信息消费不断向终端和应用转移。4G牌照发放以后用户争夺加剧，运营商资本开支保持高位，2015年预计三大运营商支出继续增长超过4000亿，同时提速降费的要求使得运营商业绩方面承受更大的压力。业务方面电信行业同质化竞争严重，三大运营商面临被管道化和边缘化的局面，由此开始向开放式服务、集约化经营和精细化运营转型，改变数据业务的经营模式和尝试新的商业模式。

中国整体移动网络流量

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　　2、流量经营与数字化服务是未来

　　发达国家运营商在2010年开始进入流量2.0时代，国内运营商基本在2014年开始进入流量量2.0时代。流量经营是以智能管道和聚合平台为基础，以扩大流量规模、提升流量层次、丰富流量内涵为经营方向，释放流量价值，最终目的是顺应移动互联网的发展趋势，改变运营商的收入结构，达到利润最大化。比如运营商陆续推出流量管理软件，中国电信推出流量宝、中国联通推出流量银行，腾讯、阿里等互联网公司以流量作为营销方式与电信运营商展开合作，联通还和腾讯合作推出微信沃卡等，中移动推出爱流量，这些都可以看做是运营商流量经营战略的一部分。

　　电信业改革进入攻坚阶段：传统话音进入加速衰退期，流量经营迎来黄金期，数字化服务面临窗口期。中国移动的发展是电信运营商的缩影，在4G时代积极转型提出了转型的三个业务发展重点：（1）以语音经营为主转向流量经营为主；（2）以移动通信业务为主向创新型全业务转变；（3）以拓展通信业务为主向拓展数字化服务为主。

中国移动流量经营战略

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　　中国移动在整合资源，成立新媒体公司统筹发展。中国移动具体业务重点来看：（1）以语音经营为主转向流量经营为主；（2）以移动通信业务为主向创新型全业务转变；（3）以拓展通信业务为主向拓展数字化服务为主。

　　在数字化服务方面，2013年以来三大运营商也陆续做了相关的市场化探索，比如中国移动也在规划和整合旗下移动互联网相关业务。此前中国移动的新业务主要有九大业务基地，包括音乐、视频、游戏、阅读、动漫五大内容基地和互联网、物联网、电子商务和位置服务基地。2015年1月15日，中国移动旗下新媒体“咪咕文化科技集团公司“正式在北京宣布挂牌成立。作为中国移动面向音乐、视频、阅读、游戏和动漫五大产业的唯一运营实体，咪咕公司主要负责整体战略监控、资本运作和业务协调。并可能引入混合经济所有制，试图用互联网化机制来运营互联网业务，最终分拆上市。

　　3、运营商转型给产业链带来的机遇

　　近几年通信行业的演进路线和政府决策有内在逻辑可循，商业模式有待开发。在人口红利已经行将结束之时，单靠用户的增长已经不太现实，提升ARPU值成为增收的关键。运营商每年的投资额度有限，4G无线网络占用了太多资源，固网投资必然会出现趋势下滑，因此国家开放民营资本进入到基础电信领域，鼓励建设固网宽带，鹏博士等民营公司迎来了发展的机遇期；伴随着4G网络投入使用以及移动互联网的快速发展，流量大幅增长，因此围绕运营商流量经营，帮助运营商提供解决方案的公司就有了比较好的机遇，比如通鼎互联和高鸿股份等；在传统收入放缓、流量经营渐有起色之后，海量数据对于运营商就有了更重要的价值，一旦这部分数据用于商业模式的探索，带来的不仅仅是运营商价值的重估，也会给围绕运营商业务经营的中小企业带来更多的机遇。

发放42家拿到移动转售牌照

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　　商机之一：通信行业更加开放，支持民营资本进入。从政策的导向来看，首先是2013年年底的移动转售，开启了基础电信业务向民营资本放开的第一步，也是推进电信运营体制改革的重要举。截至截止5月6号，“170”用户达到542万，15年1-5月净增用户384万。目前42家拿到移动转售牌照的虚拟运营商中有20家企业已经开展相关业务，尚未开展业务的22家企业也正在积极完善支撑系统，预计下半年将会迎来商用大发展。第二步是铁塔公司，2014年7月份铁塔公司正式成立，主要目的在于减少基础设施重复建设，提升运营商运营效率，使得运营商轻资产化能够聚焦核心业务，有助于运营商加快转型升级。第三步是宽带接入开放，2014年11月工信部发布《关于开放宽带接入市场的意见（征求意见稿）》，拟在重庆、上海和广州等16个城市开展为期3年的试点，鼓励民营企业以多种模式进入宽带市场，并参与宽带接入网络设施的建设和运营。这三个步骤我们明显能够看到国内运营商行业市场化大趋势，民营资本会凭借较高的效率和灵活的体制创造出更多的价值，或者说是更多的增值服务价值。建议重点关注移动转售领域的二六三、鹏博士，铁塔运营领域的梅泰诺，宽带接入领域的鹏博士、日海通信等。

　　商机之三：挖掘运营商大数据的商业价值。电信运营商作为网络的经营者，掌握着用户最为全面的信息，尤其移动互联网数据具有以下四大特征或者说优势：1关联性强：每个用户手机号码都有很强的粘性，并且与客户对应性很强，数据的产生和采集具有实时性和持续性。2种类完备：包括用户基本数据、终端数据、位置数据、信令数据，上网行为数据、消费行为数据等。3覆盖全面：移动电话的渗透率接近100%。4数据量大。在大数据时代，海量网络数据已经成为运营商的核心战略资产，深度的挖掘和利用这些数据，将给运营商带来巨大的价值。目前全球120家运营商中约有一半正在实施大数据业务。从内部看，大数据将助力运营商全面提升运营商的精细化运营水平，增强盈利能力。从外部看，运营商可利用数据资源优势，拓展行业应用，实现数据价值变现。可应用于行政管理、智慧城市、智慧旅游、智能交通、广告、电商、金融等领域，行业应用市场空间巨大。大数据资产价值的挖掘不仅仅是商业模式升级，也不仅仅是自身的价值重估，也给众多做信令和支撑软件的中小企业带来极大的机遇。建议重点关注初灵信息、东土科技、天源迪科、宜通世纪、世纪鼎利等。

　　三、通信企业：内生+外延驱动未来发展

　　1、4G后周期，设备商转型持续

　　兼并重组活跃，业绩++转型共振。从2013年12月TDD4G牌照发放，市场对于业绩反转的预期较高，通信板块的确复苏趋势非常明显。而2015年2月FDD4G牌照发放后，4G进入下半场，运营商4G建设呈现出阶梯式发展，电信和联通将成为继移动后4G建设主力。从2014年到2015年一季度的情况来看，板块的景气度仍然非常高，板块单季度同比收入不断提升，2014年四季度和2015年一季度收入同比增速达到25%左右，利润同比增速在14年四季度超过100%，15年一季度利润同比下降或与运营商反腐结算之后有关，我们预计2015年4G板块整体利润同比增长仍在50%左右，横向比较其他板块仍然较为突出，4G板块的业绩给这些纷纷转型的公司提供了较为坚实的资金基础。

4G板块营收增速提升

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4G板块利润增长较快

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　　选股思路：优选协同效应明显、有技术储备转型方向靠谱的标的。回顾2014年到2015年上半年的行情，出现了不少业绩和估值双升的4G类公司，小市值的公司基本被消灭，整个行业80家左右公司中50亿以下的公司仅剩下7-8家，我们预计2015年下半年仍然会有类似的投资机遇出现。有转型预期较强的小市值公司需要重点关注。中等市值公司中关注转型方向靠谱，有技术储备、战略清晰的公司，在转型的细分领域中将有一批公司成长为各领域龙头。大市值公司比如中兴通讯、大唐电信等也在转型，同时在专利储备方面有核心竞争力，有较好的投资价值，安全边际也比较足。从产业链的受益顺序来看，我们建议2015年重点关注下网络优化领域公司，主要原因在于：4G网络大规模建设仍在持续，国内已经形成了全球最大的TDD-LTE网络。随着4G用户的不断增长，网优需求较大，网络优化是后周期品种，未来两年持续性较好，明年业绩高增长是可以预期的；其次是网络优化类公司都在坚决的转型，新方向普遍都具有较好的发展前景，值得重点关注。

网络优化类公司转型坚决

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　　2、通信企业的互联网化

通信公司新主业

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　　通信企业进入互联网领域增加附加值。通信行业公司不断向互联网领域转型，可以看做是云-管-端战略的延伸。其中有些公司的转型战略是可行性非常高，而且本身互联网就出身于通信领域，可以说通信企业或多或少拥有互联网基因。我们总结了四类不同的互联网发展思路：第一类自由业务的自然延伸，鹏博士是比较好的案例，鹏博士原有主营业务是宽带接入与数据中心服务，新的互联网业务不断加强云和端方面的布局，包括与众多内容方合作，以及推出OTT大麦盒子和超级电视、超级路由器，不仅会提升ARPU还会增加用户的粘性。第二类是提供平台工具，比如天源迪科。天源迪科主营业务是给运营商提供支撑软件，现在公司开始转型互联网包括电商和互联网金融领域。第三类是发展垂直类应用，比如星网锐捷。星网锐捷产品线较为齐全，包括企业网络、瘦客户机、POS机、KTV娱乐软件以及视频监控等，在这些相对成熟的产品系列之上做些行业APP的开发，本身具备技术实力和资源，互联网领域的延伸将打开新的成长空间。第四类是直接跨界并购，比如吴通通讯围绕着通信+互联网的战略，三年进行了三次并购，15年收购互众广告，进入数字营销领域，并且其SSP的模式在国内具有稀缺性，盈利能力和成长性俱佳。类似的还有泰岳直接通过收购优质标的加强在游戏领域的布局，富春通信收购上海骏梦进入到有新领域，通鼎互联收购瑞翼信息进入到移动互联网领域。

　　四、非运营商体系壮大

　　1.北斗全球组网启动

　　北斗系统建设分三步走，2015年第三步开始启动。根据系统建设总体规划，第一步，2000年首先建成北斗导航试验系统，使我国成为继美、俄之后的世界上第三个拥有自主卫星导航系统的国家。第二步，2012年左右系统将首先具备覆盖亚太地区的定位、导航和授时以及短报文通信服务能力。第三步，2020年左右建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。2015年北斗全球卫星导航系统首颗实验卫星已经发射升空，由此拉开北斗全球组网序幕。15年起将进入密集发射期，年发射数量在4-5颗以上，2020年实现35颗北斗星座建设，信号覆盖全球。

北斗系统的三步走战略

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北斗军工景气度，行业和民用市场逐步打开

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　　自上而下三个层次看好北斗产业链。从政策层面来看：北斗是国家安全的核心系统之一，政府对于北斗的重视达到了前所未有的高度，到2020年建成由35颗卫星及地面运行控制系统组成的全球卫星导航系统，我们预计建成时间或将提前；行业层面来看：根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，到2020年我国卫星导航产业规模超过4000亿元，北斗贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上，而2013年卫星导航产业规模为1040亿元，其中北斗的渗透率仅为9.8%，这意味着北斗产业规模将从100亿市场迅速扩张到2000亿元以上的市场；公司层面来看：鉴于北斗系统自主可控的特点，无论是军用还是行业应用都有着比较明显的国产化特征，相关公司通过自主研发或者兼并重组，积累了较为深厚的技术实力，目前行业企事业单位数量超过11000家，行业集中度较低，并购重组活跃。

我国卫星导航与位置服务产业总体产值

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　　我们对北斗的整体观点是积极乐观。（1）政策支持。北斗是大国梦的一部分，“国家安全”和“自主可控”是国家建设北斗系统的战略意义所在，可以预见政策支持力度将不断加大。（2）市场空间大。按照国家卫星导航产业中长期发展规划，国内北斗导航的产业规模将从2013年的100亿迅速扩张到2020年的2000亿元以上，这将给国内产业链相关公司带来巨大发展机遇。（3）景气度高。“北斗二代”卫星导航系统开始规模应用，从14年和15年一季度的情况看产业链公司订单和业绩都开始体现。（4）催化剂不断。2015北斗导航系统启动全球组网，预计年内再发射3-4颗卫星，同时北斗增强系统建设逐步完善将能够提供更高精度的定位服务，行业层面的催化剂将不断出现。（5）北斗导航行业整合的节奏加快。国内已经形成一批具有竞争优势导航企业，并且开始进行上下游的兼并收购，有些优秀的非上市公司也通过被传统企业收购的方式上市。在这样的背景下，北斗板块会持续的保持较高热度，有望出现像天宝和佳明等级的国际型的巨头公司。我们建议2015年对北斗以及军工通信板块重点关注。

　　产业链及相关公司：北斗卫星导航系统由空间段、地面段和用户段三部分组成，空间段包括5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星，地面段包括主控站、注入站和监测站等若干个地面站，用户段包括北斗用户终端以及与其他卫星导航系统兼容的终端。

　　2、通信安全上升为国家战略

　　网络信息安全上升为国家战略，设备国产替代化刻不容缓。从华为和中兴等国内通信企业的国际化进程中受美国等国家的安全战略影响，不同程度受到市场进入限制，直到“棱镜门”事件的爆发，再到2015年4月，美军发布新版网络安全战略，首次提出网络威慑力。我国从开始高度重视信息网络安全问题，到把网络信息安全上升到国家战略的高度。因此我们看到，2013年十八届三中全会决定成立国家安全委员会，2014年2月成立中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，不断制定实施国家网络安全和信息化发展战略、宏观规划和重大政策，增强安全保障能力。在我国原来已经建设的网络中，国外进口设备占比较大，这成为威胁信息安全的潜在风险，加快推进重要领域数据通信设备的国产化成为信息安全战略的首要问题。大国网络军备竞赛进入新历史时期，国家必将加大网络安全的预算，我国网络和信息安全市场空间巨大。

　　国家强调自主可控,采取了一系列措施，直接利好国内相关厂商。具体措施包括：（1）政府禁止采购微软Windows8系统，并呼吁国内银行放弃由IBM开发的高端服务器产品，鼓励这些银行更多地采用本土品牌服务器。（2）不再采购国外安全软件，如赛门铁克（Symantec）和卡巴斯基（Kaspersky），而全面使用国产杀毒软件。（3）将一些国外知名科技企业（包括思科、苹果等）的产品从政府采购清单中剔除，同时增加了上千种本土品牌的产品。据路透社统计，中国中央部委采购清单上的产品数量在两年间增加了2000多个，达到将近5000个，但增加的几乎都是本土企业的产品。而获准采购的外国科技品牌产品的数量减少了三分之一，与安全有关的产品超过半数被剔除。

　　受益于政策支持，国内网络设备厂商迎来难得发展机遇。在维护国家信息主权及网络安全方面，国家主管部门对国内网络设备厂商寄予厚望，不断加大产业扶持力度，鼓励国内厂商自主创新，打破国外厂商在我国网络核心设备占大部分市场的局面。比如工信部推动IT核心厂商成立国产主机系统产业联盟，建立中国自主的IT产业链，来打破国外在该领域的垄断。部分国内设备商已经成长为国际名企，技术实力达到全球领先水平，能够承担起国家网络安全的重任。目前的政策环境和市场环境，为国内网络设备厂商实现跨越式发展带来了难得的历史机遇和广阔的市场空间。

　　我们将通信安全主要锁定在企业网络和专网通信领域。其中企业级网络是相对于电信级网络而言，而专网通信是相对运营商的公网通信而言，除了电信运营商网络以外的通信方式均为专网。专网主要是满足企业、政府、电力、轨交、化工、军工等各行各业通讯需求，对应着企业通信、数字集群、工业通信等各个领域，以及新兴的量子通信技术，产品形态不尽相同。这个细分行业同样对应着巨大的市场空间，诞生了诸如思科、摩托罗拉、罗杰康和哈里斯等国际知名企业。国内通信行业一直是处于追赶状态，公网通信的国产替代做的比较好，华为、中兴为代表的国内通信设备商已经成长国际知名企业，但专网通信仍有很多的海外品牌占据主导地位，进口替代的空间仍然非常大。

　　选择景气度较高，盈利能力较强的细分领域。从各细分领域的跟踪情况以及信息安全紧迫程度来考量，我们看好需求确定性较强的，受整体经济投资周期影响较小，同时进口替代需求较为迫切的企业网络和工业通信子行业，代表公司分别是星网锐捷、烽火通信（烽火星空）和东土科技，在各自领域都具有较强的稀缺性，是通信安全的重要公司。我们选择的通信安全子行业总结起来具有有以下特点：（1）非周期性，相对于其他周期性行业和运营商体系产业链，通信安全非周期性特点明显。（2）市场空间较大，比如企业级网络市场规模远高于电信级网络市场，专网通信仍有很多的海外品牌占据主导地位，长期受益于国产替代的趋势。（3）市场利润率较高，思科综合毛利率和星网锐捷企业网业务的毛利率维持在60%左右，烽火星空信息网络安全和移动信息化产品的综合毛利率在60%以上，东土科技工业网络设备的综合毛利率水平也在50%以上，盈利水平较为突出。

　　五、国企改革带来新机遇

　　1、国企数量少，市值占比大

　　通信板块中的国企实力雄厚，改革带来了新机遇。通信板块国企一共有20家左右，市值比重占到了36%左右，对于整个通信板块还是有着举足轻重的地位，包括联通、中兴、大唐、普天和烽火等，在各自领域内（运营与设备）都是较强的选手。

　　改革思路：资本运作++股权激励机制。从通信国企近年变化来看，通信行业国企改革的序幕已经拉开，资产整合以及员工激励，后续若继续推进混合所有制改革有望迸发出较大的投资机会。2014年烽火通信、光迅科技、高鸿股份推出股权激励计划，海格通信向管理层定增同时推出员工持股计划、包括2015年特发信息均向管理层增发募集资金，统一管理层、核心员工与上市公司的利益，增强企业经营活力。其中以武汉邮科院下属的烽火科技来看，2014年7月发布了限制性股票激励计划草案，受益对象包括公司高层以及核心管理、业务以及技术骨干，激励对象多达732人，这样能解决人才的激励问题，使得国企员工和二级市场的股东绑定到一起，有更强动力去将公司做强做大。之后再2014年11月份启动收购，拟收购烽火星空49%的股权，烽火星空的主营业务由网络信息安全、移动信息化两个板块构成，都是较为优质的资产。特发信息于2015年4月发布收购草案，拟收购深圳东志、成都傅立叶转型军工通信，并由管理层认购定增股份完成持股，成为国企改革黑马。我们认为国有通信企业在技术储备方面具有很强优势，只要员工激励到位，定能爆发出更强的活力，同时再加上资本运作、资产证券化，国有资产和二级市场利益会趋于一致。

　　投资思路1：集团思路灵活，大集团小市值的上市公司。从二级市场的角度来看，通信国企应该从什么角度来选择？我们认为首先上市公司依托的集团是必须有资本运作规划，而且集团体内资产较为优质，比较突出的是中国电子科技集团。中国电子科技集团拥有千亿以上年产值，但上市公司只有8家，证券化率非常低。根据中电科领导14年在首届中国军工产融年会上的讲话，未来将“发挥已有上市公司及新增上市公司的平台运用，通过分板块的专业化重组和内部整合，逐步解决集团内部同业竞争，打造覆盖软件信息与服务、电子材料、装备、元器件、整机集成等多业务、多特点的资本市场对接平台，释放军工资产的内在价值”，建议重点关注中电科通信相关资产。

　　投资思路2：通过兼并重组提升国有通信设备企业综合实力以积极参与海外竞争。并购重组快速做大做强，顺应一带一路进军国际市场，将会是通信设备行业未来几年重要的改革思路。特别是普天系（上海普天、东方通信、东信和平）、武邮系（烽火通信、光迅通信、长江通信）和大唐系（大唐电信、高鸿股份）三大国有通信集团有资产整合重组的预期，建议重点关注。

　　2、从专利来看国企实力

　　小米因专利问题遭起诉，高通反垄断案后国产手机专利方优势凸显。小米耗巨资从大唐电信子公司联芯科技获得授权，主要是出于专利等方面的考量。小米近几年较快的发展速度，无论是影响力还是出货量都与日俱增，小米盒子、小米电视、小米手环等产品已经构成一个生态系统。但从近期发生的事情来看，凸显小米等新兴消费电子厂商在通信专利方面的不足。爱立信在印度起诉小米，印度禁止小米侵权产品入境，可见专利重要性。高通反垄断案终于有了结果，除罚款和降低专利费之外，专利反向授权保护伞也如期撤销，非常利于中兴通讯、大唐电信等技术提供商发挥各自所拥有的知识产权价值。过5.2万件，其中超过90%为发明专利，累计专利授权量已超过1.6万件，这部分是巨大
的隐性资产。根据ETSI统计的LTE/LTE-A专利族，中兴和大唐进入了全球前十位。

　　六、通信投资逻辑及重点关注

　　沿着通信产业三大变革方向，从景气度、发展空间两个角度出发，精选四个细分行业。我们重点看好4G转型、北斗军工、通信安全和互联网化。其中4G转型的核心逻辑在于无线通信行业复苏，公司纷纷转型；北斗军工的核心逻辑在于大国博弈，军工信息化是核心发展领域；通信安全的核心逻辑在于去IOE大趋势明显，进口替代空间较大；互联网化的核心逻辑在于通信互联网不分家，通信公司转型做互联网成功概率明显更大。我们沿着4G转型、北斗军工、通信安全和互联网化四条线路选择优秀公司。

　　1、4G转型：业绩+转型共振

　　4G转型看业绩更要看转型方向以及技术储备。（1）世纪鼎利：主业网络优化复苏，通过收购进入到教育领域，资金实力较强，不排除未来会继续新业务布局的可能。（2）宜通世纪：主业网络工程受益4G，在广西省与新华社合作开展医疗信息化O2O，新的商业模式值得期待。（3）中兴通讯：主业网络设备强势复苏，新能源汽车、移动支付等新业务也有斩获，专利以及技术储备等都被市场低估。（4）亨通光电：光通信产业链一体化优势明显，电力电缆和海缆业务快速增长，国际化战略将打开新的成长空间，后续仍将围绕移动互联网等领域进行外延式拓展，公司业绩增长稳定，估值有优势，后续转型将带来弹性。

　　2、北斗军工：大国博弈的重器

　　北斗和军工通信是大国博弈必须抓紧做好的任务。（1）海格通信：北斗导航和卫星通信近三年高速增长，拟向大股东以及公司管理层增发募资11亿元，员工激励与补充资金一步完成，广州国企改革排头兵。（2）振芯科技：军工北斗最纯正标的，北斗在手订单较多，卫星通信与芯片业务有望明年迎来高速发展期，设立产业基金布局卫星移动互联网。（3）华力创通：模拟仿真业务较为稀缺，军工北斗业务规模贡献利润增速较快，在卫星通信领域也有重要布局未来增加潜力巨大。（4）合众思壮：国内高精度龙头企业，有较强的技术壁垒，前瞻性布局北斗行业应用领域（精准农业、智能驾考、公共安全、测量测绘等），有望充分受益于北斗行业应用市场的大发展。

　　3、通信安全：长期受益于国产替代

　　通信安全是我们未来几年都要重点关注的领域。（1）星网锐捷：安全+互联网双主线，公司在路由器和交换机在国内市场拥有较强的竞争力，同时公司还利用现有的资源优势发展KTV垂直领域的O2O平台，业绩增长和新业务布局均有看点。（2）东土科技：主营工业以太网交换机在国内属于领导品牌，未来围绕工业互联网进行布局，工业4.0核心标的。同时在军工领域也有重要布局，通过收购拓明科技布局大数据领域，随着海外市场和军品贡献度的提升，公司收入增速有望提升。（3）烽火通信：国内较为突出的光通信领先企业，收购南京烽火星空在网络安全和移动信息化领域实力较强，且拥有较强盈利能力，是烽火通信布局网络信息安全业务的主要承载平台。（4）东方通信：金融电子和数字集群业务进展都较为顺利，近期订单较好，两项业务都直接受益于国产化。

　　4、互联网化：提升附加值

　　通信公司做互联网业务来提升附加值。（1）鹏博士：民营宽带运营商向“云管端”互联网生态发展的典范，拥有突出的民营机制优势，激励力度、覆盖成本、响应速度都拥有得天独厚的优势，加强了海外的拓展，先后与VIZIO合作、收购Vertex，有望在全球打造OTT运营平台。（2）天源迪科：电信和联通较为核心的支撑系统供应商，在运营商积极转型的过程中会抓住大数据等领域的机会，电商以及互联网金融等项目会给公司带来弹性。（3）吴通通讯：围绕通信+互联网战略，三年三次收购迈向更高的平台，2015年收购互众广告是数字营销领域的稀缺标的，市场空间和盈利能力将得到大幅提升。（4）光环新网：专注于IDC业务，竞争优势明显，积极研发云主机、云存储等IaaS运营服务类云计算产品，已经产生部分收入。不排除未来通过投资、合作和并购的方式加速推动云计算业务发展的可能。