2016-2017年中国保险行业发展趋势分析

　　一、偿付能力：人身险三家不合格

　　根据偿二代对定量资本的要求指标，2016年三季度人身险行业有三家偿付能力充足率和核心偿付能力充足率低于监管要求，分别是中融人寿、新光海航和中法人寿。

　　随着偿二代监管体系的逐步落实，以及保监会对万能险的严查，各家险企的偿付能力有望得到提升。

人身险行业偿付能力充足率和核心偿付能力充足率

数据来源：公开资料整理

　　二、偿付能力：财险均达标

财险行业偿付能力充足率

数据来源：公开资料整理

财险行业核心偿付能力充足率

数据来源：公开资料整理

　　三、老龄化趋势打开养老、健康保险新空间

　　中国正经历人口结构的重大转变。统计局数据显示，我国人口出生率和死亡率分别为12.07‰和7.11‰，同比分别下滑0.3个百分点和0.05个百分点。出生率和死亡率的差距使得中国社会逐步进入老龄化，劳动人口比例下降，在未来单个劳动力需要赡养的退休人员将不断增加。

　　在老龄化趋势的背景下，养老险具有巨大的发展空间。2015年我国 65岁以上人口规模达到1.44亿，比重达到10.5%，环比上涨0.4个百分点。这一比重自2002年起即有上升的趋势，且增速不断加快。老龄化问题的不断加剧， 将导致养老风险和健康风险被进一步放大，衍生出对养老保险和健康保险多重需求。

2002-2015 年65以上人口规模及其占人口比例

数据来源：公开资料整理

　　四、寿险收入增长可观 ，健康险持续上涨

　　2015年保监会出台了多项政策：从人身险费率改革的放开，到健康险个税递延征求意见的出台，以及商业养老保险征求意见的发布，寿险业务受益于政策的带动出现了较好的增长。

　　在2015年保费收入较高增长的基础上，2016年上半年人身险保费收入达到18,797亿元，同比增长43.2%。从具体险种来看，健康险增速受个税递延政策利好带动持续上涨。

1999-2016Q3 人身险保费收入（亿元）及其同比增速

数据来源：公开资料整理

　　健康险在人身险中的占比持续上升，2016年9月底，该比重达到18.25%。

　　未来，考虑到我国人口的增加以及人类寿命的延长，加之对养老险等商业保险需求的增加，寿险保费收入增长将十分可观。

1999-2016Q3 人身险保费收入构成

数据来源：公开资料整理

　　五、财险保费收入不及寿险，行业集中度将维持在高位

　　我国财险行业还处在低水平均衡状态。首先财险行业是一个市场集中度非常高的行业，规范的市场竞争格局还没有形成。其次，险种结构失衡，财险过于集中在车险，而信用险、责任险、货运险等发展不足。

2000年以来财险行业保费收入及其同比增速

数据来源：公开资料整理

　　2016年前三季度，财险公司原保险保费收入6,370.58亿元，同比增长7.8%。保费收入今年以来增速跌落至个位数，主要是财险险种定价难，综合成本率不断上升等原因，导致财险保费收入不够稳定。此外，我国居民对财险的需求不及寿险，也是导致财险保费收入不及寿险的原因之一。

2016 年以来财险行业集中度

数据来源：公开资料整理

　　财险集中度自去年以来持续上升，今年以来保持在85%以上，截至2016年9月，财险行业前7名公司的市场份额合计为86.47%。认为财险行业分化明显，中短期内行业集中度仍会维持在较高水平，大型险企竞争优势愈加明显。

　　六、资金运用各项细则出台，严格管理资金用途

　　保险行业在经历了2015年突破性发展的一年后，监管层不论是在颁布的政策上还是公开会议的表态上，多次提及要让保险回归保障本质，服务于国家宏观经济政策和产业的发展。按照国十条以及十三五规划对保险公司的定位，保险公司发展的本质在于保障民生，这也是未来保险业务在收入端开发产品的方向。

近两年资金运用监管政策梳理

数据来源：公开资料整理

　　七、投资端压力增长，举牌受限利好行业长期发展

　　投资方面，2015年上半年的股债行情为保险公司带来了高额的收益。2016年以来，二级市场行情震荡频繁，加之债市违约率风险的提升，保险公司的投资收益率恐难维持去年水平。此外，监管层亦多次颁布法律法规对保险资金运用范围和比例做出规定，影响险企投资收益。

　　2016年保险公司在资本市场频繁举牌，12月保监会叫停了前海人寿的万能险发售，同时派检查组进驻前海、恒大人寿。监管行动的推进意味着，险企举牌的最大资金来源——万能险受到整改，险资短期内无法频繁举牌。举牌受限对保险公司投资收益率造成冲击，影响保险公司投资收益。从长远看，万能险监管趋严有利于保险行业整体的健康发展。上市保险公司保费来源稳定、销售渠道优势明显，因而万能险监管趋严有利于上市保险公司。保险行业长期向好的前景并没有改变。

2002-2016Q3 保险行业投资收益率

数据来源：公开资料整理

　　八、资产荒难题仍存，债券违约引发潜在担忧

　　宏观经济由降转稳的特征明显，但长期来看市场利率还将在低位徘徊，保险企业仍需面对“资产荒”的难题。由于保险行业的特殊性，资产负债的久期需要匹配，在当前利率背景下，保险公司前期发行的长期产品负债成本较高。

2016 年以来十年期国债收益率

数据来源：公开资料整理

　　近期，十年期国债收益率快速上升，突破3%，保险公司资产配置压力略有降低，但是认为收益率水平上行空间有限。在利率仍然偏低的环境下，资产配置上仍有压力。

　　保险公司大类资产配置以固收类为主，运用资金余额中70%以上配置于银行存款和债券。今年以来，违约债券数量增加。虽然宏观经济目前有企稳迹象，但在“三去、一降、一补”的转型过程中，债券违约率仍然为保险公司投资添加潜在的压力。

保险公司大类资产配置比例

数据来源：公开资料整理

　　九、固收类资产配置比重上调，权益类比重有望上升

　　受2016年市场行情震荡影响，同时为保证资产与负债匹配，保险公司纷纷调低对权益类资产的配置比重，加大对固收类资产的配置。2016年上半年，上市险企中固定收益类资产配置上调至少 4个百分点，权益类资产和定期存款的配置比重减少。

　　随着股市估值修复以及债券违约率的提升，保险公司或将调高对权益类资产的配置比重。

2015H1 与2016H1 上市险企资产配置比例

数据来源：公开资料整理

　　十、净投资收益率降幅较小，总投资收益率下行

　　保险公司净投资收益主要来自定期存款的利息与债券的利息，2016年央行并未降息，因此上半年上市保险公司净投资收益率受影响不大。

2012-2016H1上市险企净投资收益率

数据来源：公开资料整理

　　总投资收益除净投资收益外还包括买卖有价证券的差价以及交易性金融资产公允价值变动等，因此受股票市场行情影响较大。2016年上半年股市表现不理想，险企总投资收益率明显下滑。

　　以中国平安为例，上半年总投资收益率下滑至4.3%，远低于2015年上半年7.7%的水平。

2012-2016H1 上市险企总投资收益率

数据来源：公开资料整理