2017年中国黄金首饰零售额及黄金价格走势分析预测

　　一、金价上涨概率加大分析

　　（1） 周期拐点，市场需求和黄金首饰收入的变化滞后金价的变化一年，珠宝企业黄金业务增速与金价滞后 1 期增速相关度较高。

　　（2） 持续长周期过程带来市场需求对金价变化反应过度，出现量价齐升的现象2002 年之前，金价围绕 400 美元/盎司上下小幅波动了近十年，年均涨跌幅鲜有超过 10%，2012 年金价迎来拐点，年平均上涨 14.34%，但当年老凤祥和豫园商城黄金首饰业务的增速都没有赶上金价上涨的速度，市场对金价预期没有及时调整，出现滞后。同样的情况，2013 金价结束十年上涨，全年跌幅超过 15%，而当年老凤祥、豫园商城黄金业务增速分别为 33%和 27%，滞后效应明显。

　　黄金收入增速滞后金价增速 1 年：除周期拐点有明显的滞后外，测算国内金银珠宝零售收入增速与金价增速滞后 1 期的相关系数为 0.67，而老凤祥、豫园商城、潮宏基黄金业务收入增速与滞后一期的金价增速相关系数分别为 0.27、0.71、0.70，老凤祥与豫园商城、潮宏基的差异在于其渠道建设的成果显著，近五年以平均每年新增230 家门店销售网点的速度强势扩张。而豫园商城6 年年均新增120个网点，潮宏基因自营为主，门店扩张速度较慢。

金银珠宝零售额增速与金价滞后1 期增速

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豫园商城黄金收入增速与金价滞后1 期增速

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潮宏基黄金收入增速与金价滞后1 期增速

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三家珠宝类企业门店数对比

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　　二、量价齐升，属于黄金的“黄金十年”

　　黄金因其消费品和投资品的双重属性，受价格的刺激往往会形成“买涨不买跌，越涨越买”的非理性需求，2002 年黄金价格进入上涨周期，十年复合增长率高达 20.65%，长牛行情让老凤祥、豫园商城黄金业务迎来“量价齐升”的“黄金十年”，复合增长率分别为 32%和 29%，超过同期金价增速。

老凤祥、豫园商城黄金饰品收入及增速、金价增速

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　　三、直营高毛利率，经销高收入

　　潮宏基以自营模式为主，直营门店占比约 80%，而老凤祥和豫园商城以经销模式为主，自营占比较低。其中，老凤祥批发时采用固定毛利率，近几年总体毛利率围绕 10%的基点上下波动，而豫园商城旗下老庙黄金采用固定毛利额，导致其毛利率在 2002-2012 年随着金价的上升反而下降。在黄金行情高涨的时段，直营模式和经销模式各有优势，直营模式对终端有更强的把控能力，单店收入上涨直接提高毛利率，而经销模式没有自己开店的诸多前期投入，可迅速扩张市场，抢占牛市行情带来的收入增长。对比香港、内地直营模式和经销模式的代表珠宝企业可以发现，经销模式的企业收入复合增长率普遍高于直营模式（潮宏基特殊），却在毛利率上逊色于直营模式。

主要珠宝公司自营门店占比

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黄金首饰业务毛利率对比

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　　虽然 10 月份金银珠宝类零售总额累计值仍是负增长，但降幅已经进一步缩窄，以 过去三年金价连续下跌为底，辅之以人民币贬值、通货膨胀预期（原材料价格上 升带动 cpi 提高）、风险因素（法国大选）三座大山，未来黄金价格上升的概率加 大。

银珠宝类零售累计值及同比增

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黄金价格走势

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