2017年中国玻璃玻纤行业价格走势及运营现状分析

　　2017年上半年，玻纤下游基建、 房地产投资回暖， 风电市场也开始有所回升， 带动玻纤需求上升， 从供给方面来看， 新增产能投放速度较慢， 预计全年国内新增产能 70.7 万吨，年内产能冲击不足 35 万吨，未来 1-2 年冷修产能较多，我们测算将高达 90 万吨，预计冷修产能要大于新增产能，总体来说供需格局良好。 玻纤价格年初以来有所上涨，但与往年相比仍在低位， 玻纤产品（尤其是高端产品） 仍有提价预期。 玻纤企业也在不断进行产品结构的调整， 积极加大高附加值产品销售比例，以热塑、 电子砂为代表的高端产品占比不断提升， 调整进度顺畅的公司毛利率有望进一步提升。

上半年玻纤价格仍处历史低位

数据来源：公开资料整理

　　我们以玻纤行业 A 股 5 家主要上市公司为样本来分析玻纤行业整体业绩表现，公司具体为： 中国巨石、再升科技、中材科技、长海股份、九鼎新材。 玻纤行业 17年上半年营收同比增速为 14.14%，归母净利同比增速为 28.24%。

H1 玻纤行业营收增速

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H1 玻纤行业归母净利增速

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　　17 年上半年，玻纤行业毛利率约 33.46%，较 16 同期回落 1.08pct， 主要系长海股份毛利率下滑较多所致，中国巨石、 中材科技的毛利率仍处于上升通道； 上半年期间费用率同降 1.14pct 至 17.90%；受毛利率下降以及费用率下降影响， 17H1 净利率约 13.32%， 17Q2 净利率约 13.14%，同比基本持平；上半年玻纤企业经营活动产生的现金流量净额/营业收入约为 17.32%， 与上年同期基本持平。

H1 玻纤行业毛利率、净利率

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玻纤行业单季度毛利率、净利率

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玻纤行业单季度期间费用率

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H1 玻纤行业收现能力

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　　对玻纤企业进行横向比较：受悠远环境并表影响，再升科技营收增速以及净利增速遥遥领先（17H1 营收增速约 51.63%），剔除并表因素，受益其产能的大幅扩张，再升科技营收及净利正处于快速增长时期。 17 上半年其他玻纤企业营收都实现了稳定增长，从净利水平来看， 长海股份营业成本增幅大且产能在建盈利未释放、九鼎新材固定资产清理损失大增，两者净利增速为负，而玻纤龙头中材科技、中国巨石在期内积极进行产品结构调整以及成本管控，净利表现优于行业平均。

H1 玻纤企业营收增速对比

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玻纤企业 Q2 营收对比

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H1 玻纤企业净利增速

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Q2 玻纤企业净利增速

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　　玻纤企业我们推荐中材科技和中国巨石：中材科技两条十万吨玻璃纤维生产线已于三月建成投产，公司产能扩大到 85万吨左右，稳居国内第二大玻纤企业，上半年公司玻纤已销售 34 万吨，随着新增20 万吨产能的释放，公司玻纤业务预计充分受益于本轮景气行情，全年玻纤业务高增可期。 其隔膜进展顺利，年产 2.4 亿平米锂电池隔膜两条生产线已安装完成，下半年有望投产，待明年初全部四条线建成投产后，预计每年贡献 2.16 亿元的净利润。当前股价对应 2017、 2018、 2019 年 PE 为 25、 19、 15 倍。