2017年中国厨电行业运营现状分析及预测

　　2017年上半年厨电行业实现主营 102.41 亿元，同比增长 26.12%，其中二季度实现 56.42亿元，同比增长 29.19%，增速环比进一步提升；在“大行业，小公司”格局下，行业而龙头销量增长较为确定，且年内在成本压力上行背景下公司产品出厂价有所提升，量价提升带动行业主营延续较好增长。

2017 年上半年厨电行业主营同比增长 26.12%，其中二季度同比增长 29.19%

数据来源：公开资料整理

　　2017 年上半年油烟机、燃气灶及消毒柜终端零售量同比分别下滑 3.06%、5.65%及 9.16%；但考虑到厨电渠道结构中专卖店及电商占比较高且还有部分建材渠道，主要厂商传统 KA 渠道零售量占比已降至 30%左右甚至更低，因此侧重于一二线城市 KA 渠道样本统计的中怡康线下零售数据对行业整体需求表现或有一定低估；相对而言，其终端价格数据可参考性更强，2017 年上半年油烟机及燃气灶终端零售价分别同比提升 10.09%及 10.10%；长期来看，考虑到产品保有量提升空间较大，行业整体延续稳健较为确定，而龙头企业基于自身品牌优势，在高端市场持续扩容趋势下市场份额持续提升趋势确定，且新品拓展也将为其后续发展提供新动力，总体而言，厨电龙头后续主营增长仍较为确定。

2017 年上半年全国商品房销售面积同比维持两位数增长

数据来源：公开资料整理

2017 年上半年烟灶消终端零售量同比下滑 3.06%、 5.65%及 9.16%

数据来源：公开资料整理

　　具体到上市公司来看，上半年主要厨电公司收入端均延续较好增长表现；其中行业龙头老板电器在市场份额提升、产品结构升级及嵌入式新品快速增长等因素驱动下上半年及二季度营收分别同比增长 26.63%及 21.68%；二季度增速环比回落主要由于公司对促销等费用会计计提方式有所调整，致使营收增速有所放缓且毛利率与销售费用率齐跌；若按照原口径，预计二季度公司营收增长仍为 30%左右；此外，华帝股份收入增速维持高位，随着内部治理逐步完善，公司基本面拐点向上趋势确定，且随着渠道改造、品牌拉升持续推进，公司产品均价涨幅领跑行业，后续营收端延续高增长值得期待；此外受益于集成灶市场放量增长，浙江美大上半年收入增速表现较为抢眼。

　　报告期末厨电行业预收账款为 16.16 亿元，同比增长 31.13%；具体到上市公司层面，浙江美大及万和电气预收账款大幅增长 166.33%及 95.39%，增速较为突出，老板电器及华帝股份预收账款稳健增长，与公司经营表现较为匹配；总体而言，厨电行业预收款项走势向好，行业后续高增长仍值得期待。

　　2017 年上半年厨电行业整体存货为 27.78 亿元，同比增长 31.83%；从企业层面看，存货体量较大的老板电器、华帝股份及万和电气存货规模分别同比增长 29.57%、26.72%及34.97%，与其销售规模增长较为匹配。

　　2017 年上半年厨电行业整体毛利率为 41.87%，同比下滑 1.90 个百分点，其中二季度毛利率为 42.72%，同比下滑 3.05 个百分点；报告期内原材料成本大幅上涨，虽然厨电公司已积极上调产品出厂价以应对成本压力，但并未能完全覆盖成本端涨幅，短期毛利率仍有所承压；但考虑到厨电企业整体毛利率水平较高，且后续随着产品结构优化及规模效应逐步显现，预计成本压力对公司盈利影响幅度将较为有限。

2017 年二季度厨电行业毛利率为 42.72%，下滑 3.05 个百分点

数据来源：公开资料整理

2017 年二季度厨电行业期间费用率 26.92%，下降 3.44 个百分点

数据来源：公开资料整理

　　具体到上市公司层面，二季度华帝股份在品牌升级带动下毛利率同比提升 2.64 个百分点，其余主要厨电公司毛利率均有所下滑，老板电器、浙江美大及万和电气二季度毛利率分别同比下滑 3.37、3.02 及 7.10 个百分点；不过老板电器毛利率下滑与其促销等费用会计计提方式有所调整相关，二季度公司促销费用相对较多，因此对毛利率走势有所拖累。

　　2017 年上半年厨电行业期间费用率为 27.74%，同比下降 1.66 个百分点，其中二季度为26.92%，同比下降 3.44 个百分点；具体到上市公司层面来看，除了大力推进品牌高端转型及渠道升级改造的华帝股份二季度销售费用率大涨致使期间费用率同比提升 1.18个百分点之外，其余主要厨电公司二季度期间费用率均有所改善，老板电器、浙江美大及万和电气期间费用率分别下降 5.48、2.36 及 5.93 个百分点。

　　2017 年上半年厨电行业整体实现归属净利润 11.96 亿元，同比增长 27.69%，其中二季度实现 6.75 亿元，同比增长 21.11%；总的来看，厨电行业整体业绩依旧延续较好增长。

2017 年二季度厨电行业归属净利润同比增长 21.11%

数据来源：公开资料整理

2017 年二季度厨电行业归属净利率 11.97%，下滑 0.80 个百分点

数据来源：公开资料整理

　　具体到上市公司层面来看，上半年老板电器、华帝股份及浙江美大业绩增速分别达到41.37%、52.63%及 51.04%，其中二季度分别同比增长 33.26%、48.91%及 56.47%，业绩表现均持续抢眼，其中老板业绩增速环比有所回落的主要原因在于一季度政府补助带动其业绩高速增长，扣非口径下公司业绩增速走势则较为平稳；华帝同样受其他营业外收入项影响，实际经营表现仍持续改善；上半年万和电气业绩整体有所下滑，主要在于投资收益对业绩有所拖累；总体来看，在厂商端产品结构持续优化叠加消费者消费升级背景下，厨电行业品牌高端化趋势明显，行业龙头基于市场份额提升及盈利能力改善，业绩保持较快增长确定性依旧。

　　从盈利能力层面看，2017 年上半年厨电行业归属净利率为 11.68%，同比提升 0.14 个百分点，二季度归属净利率为 11.97%，同比下滑 0.80 个百分点；其中老板电器及华帝股份二季度归属净利率分别同比提升 1.64 及 1.36 个百分点，龙头企业盈利能力持续处于上行通道；万和电气二季度归属净利率则同比大幅下滑 5.97 个百分点，主要由于其直接持股 8%的广东揭东农村商业银行股份有限公司录得亏损 5.19 亿，公司在权益法下确认投资损失 4152 万，对当期业绩有一定拖累；不过考虑到随着广东揭东农商行贷款逐步收回，公司投资收益或得到抵充，后续业绩表现无需担忧。

　　2017 年上半年厨电行业实现经营性现金流净额 12.98 亿元，同比下滑 23.95%，其中华帝股份同比大幅下滑 64.36%，主因在于公司品牌投入期中广告宣传及其他相关资金流出相对较多，且应收票据占比提升使得现金流入增速与营收增速存在一定差距，综合影响下公司短期经营性现金流有所下滑，但中长期经营表现仍较为确定；老板电器及万和电气上半年经营性现金流则分别同比下滑 6.64%及 39.64%。