中债研发中心：四季度GDP增速料向潜在水平回归 建议以积极财政政策促专项债形成实物量

　　中债研发中心联合东方金诚国际信用评估有限公司近日发布报告称，预计四季度GDP增速将继续向潜在水平回归，投资、消费持续修复，出口增速仍有支撑。CPI通胀或再下行，PPI通缩料将延续，人民币对美元有望保持平稳。建议以积极财政确保前期政策落地见效，促进专项债券形成实物量，并保持必要支出强度；货币政策着力实现总量与结构的平衡、稳增长和防风险的均衡；金融政策聚焦防范化解风险，强化金融机构公司治理。

　　回顾前三季度，报告称，宏观经济经历了一个疫情冲击后快速修复的过程。一季度国内疫情集中暴发，宏观经济遭受剧烈冲击，GDP同比下降6.8%。二季度，国内疫情得到稳定控制，复工复产稳步推进，工业生产、投资率先修复，当季GDP同比增长3.2%。三季度，消费和出口全面发力，经济延续“V型反转”，当季GDP同比增速加快至4.9%，累计增速实现转正——前三季度GDP累计同比增长0.7%，增速较上半年加快2.3个百分点。

　　其中，固定资产投资增速继续回升，投资结构持续改善。前三季度固定资产投资累计同比增长0.8%，增速比上半年加快3.9个百分点。三季度固定资产投资同比增速达8.8%，较二季度加快5.0个百分点，在各类宏观经济指标中保持了相对较快的修复势头。

　　5月以来，伴随地方政府专项债发行提速，基建投资的资金瓶颈问题得到缓解，市场预期下半年基建投资增速将向两位数靠拢。但时至9月，基建投资增速仍然温和。

　　与此同时，进出口同步改善，对外货物贸易加速回升。以美元计价，前三季度我国出口贸易额累计同比下降0.8%，进口额下降3.1%，降幅较上半年分别收窄5.4和3.3个百分点。受此带动，三季度进出口总值同比增长6.3%，较二季度加快10.6个百分点。贸易差额方面，二季度以来出口表现强于进口，货物贸易顺差同比高增，加之服务贸易逆差收窄，净出口对经济增长形成正向拉动。三季度货物贸易顺差环比扩大2.3%，同比扩大34.3%。

　　政策方面，从宏观经济政策来看，三季度经济稳定恢复，财政收入逐月好转，积极的财政政策持续发力，重点领域支出得到有力保障。稳健的货币政策更加灵活适度，流动性合理充裕，社会融资规模量增质优。金融政策着力防范市场风险，推进市场化法制化建设，扩大市场对外开放，完善公司信用类债券基础制度。

　　财政政策方面，前三季度，财政收入明显改善。全国一般公共预算收入14.1万亿元，同比下降6.4%，较上半年改善4.4个百分点；各季度同比增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%，呈现一季度收入大幅下降后二季度触底回升、三季度由负转正的持续向好态势。这与经济恢复速度相互印证，前三季度GDP累计增幅和三季度财政收入增幅双双实现年内首次转正。

　　财政支出整体发力。前三季度，全国一般公共预算支出17.5万亿元，同比下降1.9%。财政支出下降，除受年初疫情影响，部分项目支出进度比去年同期放缓外，主因各级政府严格落实过紧日子的要求，压减非急需非刚性支出。

　　特别国债顺利发行，地方债发行接近尾声。7月30日，历时近一个半月、总额1万亿元的抗疫特别国债发行工作圆满收官，中央结算公司成功支持发行抗疫特别国债16场。此次抗疫特别国债以10年期为主，同时覆盖5年期和7年期；平均发行利率较发行前一日同中债收益率均有不同程度下浮。此外，今年前三季度，地方政府债券累计发行近5.7万亿，同比增长超三成。其中，新增债券累计发行完成全年发行计划的91%；新增专项债券同比增加逾1.2万亿，增幅58%。

　　从债券资金投向看，新增债券资金主要用于交通基础设施、市政建设和产业园区基础设施、棚户区改造，以及生态建设、脱贫攻坚、农林水、自然灾害防治等领域。公开数据显示，仅今年前8个月，交通基础设施、民生服务及市政和产业园区基础设施领域等基建类专项债主要投向，合计占比超七成。

　　另从货币政策来看，三季度流动性合理充裕。9月末，广义货币M2余额216.41万亿，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5个百分点。

　　三季度人民银行在公开市场上累计净投放资金3723亿元，货币市场流动性合理充裕；MLF、LPR及逆回购利率与上季度相比均无变动。货币市场资金面较为平稳，短期利率逐渐走升，前三季度整体走出较为对称的V型。季末，短期货币市场利率已恢复至年初水平。

　　三季度，人民银行多次表示坚持正常货币政策的决心不变，市场宽松预期减弱。同时，叠加经济金融数据多好于预期、债券发行提速等影响，三季度国债收益率整体呈震荡上行态势。1-5年期国债收益率较二季度末上行40-45BP，幅度相对较大；7-10年期国债收益率上行26-31BP，幅度相对较小。

　　社融规模量增质优。初步统计，今年前三季度社会融资规模累计增量为29.6万亿元，比上年同期多逾9万亿元。9月末社会融资规模存量为280万亿元，同比增长13.5%，增速比上年同期高2.8个百分点。从结构上看，前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加16.7万亿元，接近上年全年水平，且中长期贷款占比超七成，助力稳定企业信心；企业直接融资明显改善，债券净融资比上年同期多1.7万亿元。此外，金融体系配合财政持续发力，政府债券融资力度大。前三季度政府债券净融资6.7万亿元，比上年同期多68.7%。其中，国债净融资2.5万亿元，比上年同期多168.8%，地方政府专项债净融资3.3万亿元，比上年同期多52%。

　　展望四季度，报告预计GDP增速继续向潜在水平回归。固定资产投资增速有望加快至10%左右，投资结构趋于改善。同时，消费修复还将稳步推进，出口转弱的可能性不大。由此，预计四季度GDP增速将继续向潜在水平靠拢，全年GDP增速有望达到2.2%左右。

　　四季度，专项债券发行进入尾声，将转入地方政府预算安排阶段，当前专项债券的工作重心已从发行转向付款。在预算年度结束前，有大量债券资金即将正式拨付给建筑企业与有关供应商，专项债券带动的经济效应即将进一步显现。在此阶段，一方面要更注重地方债落地效果，使其保持对基建等投资的持续拉动，促进资金回流到商品和服务供应企业，保持一定的生产和投资力度，对企业形成实质性利好。另一方面，组织做好2021年中央预算内投资计划编制工作，及早谋划做好明年专项债券项目准备工作。