宏观与供需共振 锡价回调不改上涨趋势

　　2月份以来，全球疫情出现明显转好趋势，经济进入强劲复苏期，市场情绪明显好转，通胀预期大幅上涨，叠加美债收益率上涨影响，大宗商品开启一轮牛市。宏观面的利好，有色板块的强势上涨，叠加锡市供需矛盾更加突出，沪锡价格则是持续快速的上涨，最高涨至19.95万/吨的历史高位，距离20万/吨整数关口仅一步之遥，2月末，受美元强势和市场情绪影响，有色板块表现弱势，沪锡开启一轮下跌趋势，沪锡已经从19.5万/吨的历史高位连续下跌8.5%至18.2万元/吨。

　　现货方面，截至2月26日，长江有色市场1#锡平均价为18.65万元/吨，较上一交易日减少1.05万元/吨；从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼锡现货平均价格较近5年相比维持在较高水平；2月以来，国内现货最高价格最高略高于期货最高价格，国内现货供应紧张导致现货价格持续上涨。宏观利好和锡市供不应求的格局支撑着锡现货价格大幅上涨，其行情与沪锡期货基本一致，2月初，先因沪锡累库而出现回落，随后则在宏观、供需以及情绪共振影响下持续上升，最高涨至19.7万元/吨，随后跟随有色板块回落至18.65万元/吨，证明了锡市供需矛盾的事实。

　　随着经济的强劲复苏带动需求的强劲，锡价仍有上涨的空间。伦锡现货方面，截至2月26日，LME3个月锡期货价格为2.52万美元/吨，LME锡现货结算价为2.85万美元/吨，现货结算价较上一交易日减少970美元/吨；从季节性角度来分析，当前现货价格较近5年相比维持在较高水平；伦锡现货价格与期货价格的差距处于较高的水平，主因在于期货价格在月末的大幅回调，而这回调会影响到现货价格，但是不会改变锡价的整体趋势。

　　锡产量小幅回落 供需缺口仍存

　　百川资讯调研17家企业产能后，公布1月产量和开工率数据，因春节假期淡季影响，2020年12月份17家样本企业国内精锡产量总计14466吨，环比小幅回落2.3%，淡季影响依然相对较小；同比增幅37.9%，该涨幅小于12月份的49.92%，主要原因在于2020年的春节前备货导致的基数偏高所致。2020年，国内生产精锡总计142457吨，同比2019年增加3831吨，增幅2.76%。企业开工率方面，虽然春节假期淡季，但是企业开工率依然维持在62.11%的高位，回落幅度不大，说明锡淡季需求强劲，使得冶炼企业春节依然开工满足下游需求。

　　1月，国内精炼锡产量回落相对较小，春节淡季不淡的现象明显，说明下游需求相对较强，对于锡价形成较强的支撑。当前疫情风险逐步减弱，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，电子产业链将会迎来强劲复苏，有色产业链表现强劲，锡产量将会跟随需求的强劲而表现强劲，锡产量也将会继续增加，以满足下游需求。3月份开始，锡产量将会再度增加，但是其增量依然难以弥补供需缺口。

　　锡精矿进口大幅减少 2021年进口量将会逐步好转

　　锡矿进口方面，中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，因此缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。2020年12月，我国共进口锡精矿16162吨，环比下降7.82%，同比降幅19.12%；2020年，我国共进口锡精矿158147吨，累计同比跌幅达到11.27%，缅甸等地区的矿山减产甚至停产对中国锡精矿进口影响明显，这也说明了全球锡矿的紧缺较为严重。2020年12月份，中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果、澳大利亚玻利维亚等国；自缅甸进口量为13735 吨，占总进口量的比例为84.98%，占比略有下滑，主要是受缅甸疫情再度封城影响；从澳大利亚进口1111吨，占总进口的比例为6.88%，从其余国家进口量占比相对较低。

　　锡表观消费量现值和预期均强劲对锡价形成提振

　　欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费则作为美欧日电子产业链的中间环节。从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。只要欧美日等国疫情确定出现拐点，需求将会支撑沪锡持续的修复性上涨。2月份以来，全球疫情出现明显好转趋势，疫苗接种速度加快，叠加全球量化宽松政策仍在持续，全球电子产业链的强势复苏预期对与锡价形成提振。

　　具体来看，锡的下游方面，随着锡价的持续上涨，云锡华锡锡焊条价格均大幅上涨，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦大幅增加。另外，镀锡板方面表现相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定也支撑了锡的需求和锡价。而3C家电方面，空调冰箱电视等销量稳步回升，则提振了沪锡需求。锡下游需求的强劲将会继续支撑沪锡价格高位运行。

　　锡锭表观消费方面，2020年下半年，锡锭表观消费量因为强劲需求而持续大涨，去年12月锡锭表观消费量再度上涨至接近1.6万吨，刷新近3年的最高消费量。表观需求的强劲说明锡需求依然强劲，对于锡价则会形成较强的提振作用。2021年，随着疫情风险的逐步消退，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始开始，锡锭表观消费量则将会继续走弱。

　　锡精矿表观消费方面，2020年9月以来，进口量恢复正常水平，表观消费量亦回归正常区间，持续上涨。总体来看，2020年国内锡精矿产量相对稳定，仅有小幅上涨，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素；并且表观消费量的表现也有利于锡价的涨势。随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在去年12月小幅走弱，在1月份则会大幅增加（主要是春节前的备货主导），在2~3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行。

　　沪锡显性库存累库对锡价不利

　　从国内最新显性库存数据来看，截至2月26日，上海期货交易所锡库存为8362吨，较上一周增加961吨；从季节性角度分析，当前库存较近5年相比维持在较高水平。沪锡价格大幅增加，锡冶炼厂利润增加，增加仓单注册保证当前利润，库存再度增加，增幅较大，累库现象依然持续，说明部分锡现货商认为当前锡价处于高位，利润可观，注册仓单大幅增加锁定利润，隐形库存也逐步显性化，说明当前的现货供应有所增加，这样对于锡价会形成一定的利空。海外最新显性库存数据来看，截至2月26日，LME锡库存为1730吨，注销仓单占比为26.3%；从季节性角度分析，当前库存较近5年相比维持在较低水平，伦锡库存去库基本结束，随着产能的逐步恢复和锡价的大幅上涨，隐形库存亦逐步显性化，伦锡库存亦进入累库阶段。锡市显性库存因价格和隐性库存显性化而进入累库阶段，对锡价形成利空；故库存对锡价的影响需要重点关注。

　　锡市供需矛盾将会持续

　　无论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度非常高，特别是对缅甸的依赖度最高，缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大；国内锡锭的需求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体供不应求格局显现，消费量大于供应量，随着经济复苏进入过热期，锡需求会表现得更加明显，因此，国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施也阻碍了锡的进口情况，因此，国内乃至国际现阶段依然处于供需双弱供给更弱的格局。

　　从全球来看，当前依然是供不应求的状态，欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将会持续渐进复苏，中美贸易争端和日韩贸易争端均有所缓解，电子产业链将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持续好转，供给端因为疫情而停产和减产的产能，将会逐步的恢复，但是恢复的速度要弱于需求端（海外超宽松的货币政策提振率先提振需求）。另外，疫苗民族主义导致的分配不均使得供需出现更严重的错配，作为需求国的美欧英等发达经济体疫苗接种量大，经济率先恢复，需求大增；而作为主要供给国的新兴市场国家疫苗获取量低，疫情恢复缓慢制约产能和供给的恢复，供需错配更加严重。2021年，全球锡市将会继续处于供不应求的状态，这也是锡价长期走强的核心支撑因素。

　　锡产业链上下游企业操作建议

　　2021年上半年，在宏观和供需基本面的影响下，沪锡价格仍有突破20万/吨整数关口的可能，继续刷新历史新高，锡价易涨难跌；对于锡上游企业而言，建议按照市场需求出货，可以适当加大囤货力度，期货市场更多需要关注的是长线卖保的点位，以2021年上半年经济复苏和复工复产预期来看，2021年上半年，19.5万元/吨以上的位置就是不错的卖保点位。

　　对于锡中游加工/贸易企业，锡价仍有上涨空间，当下这个环境应该按需采购，价格回调时，在期货市场上进行买入期货锁定成本，17.5万元/吨以下均是买入的合适点位。对于中游加工企业，在价格位于19.5万元/吨以上就考虑对存货进行卖出保值管理，防范锡价下跌的可能性。

　　对于锡下游企业，虽然当前价格已经处于相对高位，当时仍有上涨空间，现货市场可以加大采购量；在期货市场上，应该逢低买入，锁定采购成本。与此同时，要重点关注疫苗的接种进展和分配方式，欧美等经济体的复苏进展、美元指数的走势、美联储的货币政策动向以及有色板块的整体走势，若这些条件有利，则买保的点位可以适当放高一点，若相对不利，买保的点位应该放低点。（方正中期）

　　 转自：中国有色金属报