白银价格以宽幅震荡为主

　　由于地缘局势有所缓和，市场预期美国关税渐进式提高，避险情绪降温。

　　避险情绪有所降温

　　地缘局势缓和，避险情绪降温，以色列与哈马斯已就加沙地带停火达成了协议。加沙停火协议于北京时间1月19日17时15分生效，随后以色列国家安全部长辞职，其所在的犹太力量党退出以色列执政联盟。以色列总理表示，第一阶段为加沙暂时性停火，以军保留恢复作战的权利。协议第二阶段和第三阶段的详细内容将在第一阶段完成后公布。

　　“特朗普2.0时代”正式开启。预计地缘政治局势继续降温，俄乌局势也有望迎来转机，短期避险情绪或有所降温。但其关税、移民等政策，可能加剧全球贸易紧张局势，政策的不确定性或加剧贵金属行情波动。

　　美国核心通胀回落

　　美国“再通胀”风险将低于市场预期。2024年12月，受能源价格上涨影响，美国CPI同比和环比增速继续上行，符合市场预期。2024年12月，美国通胀同比增速自11月份的2.7%升至2.9%，环比增速自0.3%升至0.4%。能源价格的飙升是12月份CPI增长的核心原因，能源价格环比增长2.6%，其中，汽油价格增长4.4%。自2024年12月下旬以来，原油价格持续上涨，主要原因是需求的增加以及供应的降低。2024年12月初，OPEC+决定进一步延长减产协议至2025年3月底，对油价产生底部支撑。此外，由于美国商业原油库存降至低位，以及美国迎来寒潮天气，部分地区原油生产受到影响，并增加取暖需求。

　　值得注意的是，2024年12月，美国核心CPI同比和环比增速均有所回落，低于市场预期。核心CPI同比增速降至3.2%，11月份为3.3%，环比增速自此前的0.3%下降至0.2%。由于核心通胀低于预期，市场对未来降息预期小幅升温。根据芝商所货币政策观察工具，美国CPI数据公布后，市场预计2025年3月降息25个基点的概率增长至29.2%；预计5月份降息25个基点的概率增长至38.4%。从资产价格表现来看，由于美联储降息预期提升，美国CPI数据公布后，美债利率自高位快速回落，美股、黄金价格均迎来上涨。

　　就业市场表现稳健

　　2024年12月，美国非农数据超预期，制造业和服务业PMI也超预期反弹，表明美国就业和需求端韧性依然较强。

　　2025年1月10日，美国劳工部公布的数据显示，2024年12月，美国新增非农就业岗位25.6万个，远远超出预期的15.5万个，也远高于下修后的前值21.2万个，服务业就业是主要贡献项。2024年12月，美国商品生产就业减少0.8万人，主要受到制造业拖累，制造业就业减少1.3万人，尤其是耐用品制造就业减少1.6万人；而建筑业继续新增0.8万人，连续两个月为正增长。从服务生产来看，2024年12月，美国服务业新增就业近23.1万人，明显好于过去两个月，贡献了新增就业的90%左右。其中，教育和保健业、酒店和休闲业以及专业和商业服务等贡献较多，政府就业也贡献了3.3万人。失业率小幅下降，2024年12月，美国失业率从2024年11月份的4.2%下降至4.1%。2024年12月，美国平均时薪环比增长0.3%，符合预期，同比增幅为3.9%，略低于预期，表明美国的工资通胀在持续缓解。

　　从短期来看，需关注美国移民政策推进节奏，若移民政策推进较慢，对通胀的实质性影响暂时有限。此前，特朗普表示，将大规模驱逐数百万名非法移民，但首先被驱逐的将是被定罪的罪犯，意味着驱逐移民或将分批进行，预计短期内对美国劳动力市场的影响相对有限。

　　关注美联储政策动向

　　目前，美联储降息仍具有较大的不确定性，主要取决于通胀反弹的高度以及宏观经济的表现。在未来的一年中，若美国通胀持续反弹，美联储存在不降息甚至加息的可能。但若再通胀风险低于市场预期，或劳动力市场形势逆转，2025年，美联储将超预期降息，仍有2~3次的降息空间。

　　美联储1月份暂停降息几乎“板上钉钉”，市场可能需要等到3月份议息会议前后才能确定新的方向。

　　从短期来看，市场不确定性较大，贵金属价格波动加剧，需持续关注美国政策动向。从中长期来看，由于美国经济表现出较强韧性，利率下行以及流动性宽松对贵金属价格的利好驱动或有所放缓。但地缘政治局势的不确定性风险和美元信用风险等，仍是贵金属价格上涨的中长期驱动。白银价格跟随黄金走势，但受基本面因素影响，白银价格上方空间或相对有限，以宽幅震荡走势为主。（作者单位：徽商期货）

　　 转自：中国有色金属报