中国央行继续全球最“富” 资产扩张正在放缓

金融危机爆发后，各国央行相继推出宽松货币政策刺激经济，资产负债规模逐渐增大。自2011年以来，中国人民银行（下称“人民银行”）资产规模稳居全球央行首位，远超欧美日等央行资产规模。

据《第一财经（微博)日报》记者查知，截至2013年年底，人民银行总资产规模为317278.55亿元人民币，折合约5万亿美元；同期美联储资产约为4万亿美元，欧洲央行约为3.12万亿美元，日本央行则约为2.2万亿美元。与美欧日央行总资产以本国资产为主不同，人民银行资产负债表中国外资产占到全部资产的85%，对外风险敞口相对较高。

“这是任何高速增长的新兴经济体必然经历的阶段。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《第一财经日报》记者表示，这种资产结构与中国经济当前增长阶段和人民币汇改尚未完成有着密切关系。

鲁政委还称，随着外汇占款增速放缓，人民银行资产负债表将自动缩表。国务院参事、央行货币政策委员会委员夏斌(微博)则认为，外汇占款增速放缓只会使得央行调整资产负债结构，但不会导致央行缩表，人民银行仍然可以通过对国内机构的债权增加继续扩表。

人民银行资产规模三连冠

据本报记者统计，截至2011年底人民银行以约4.5万亿美元资产规模在金融危机后首次夺得全球央行桂冠，之后更是连续两年位居全球央行资产规模首位。截至2013年底，人民银行资产规模总额约为5万亿美元，较2012年约4.67亿美元的资产规模处于扩张状态，但增速相比2012年前有所放缓。

而全球的关注焦点美联储，截至2013年底的资产规模约为4万亿美元，比2012年不足3万亿美元的“身家”增加了约1万亿美元，其增长主要缘于第三轮放量宽松下大量购买债券。

作为全球资产规模最大的两家央行，两者资产结构迥然不同。美联储近几年的资产扩张主要缘于QE，也就是大量购买政府债券、住房抵押以及资产支持债券所致。

根据美联储日前公布的数据，截至2013年底，美联储通过公开市场购入的资产规模高达3.8万亿美元，占到其资产规模的90%以上。

人民银行则不同，其2013年末的资产负债表显示，资产总额中的85%源于外汇资产，而对本国政府和机构的债权仅占其资产规模的12%左右。

两巨头缓步扩张

目前国际上并无央行资产规模标准一说。处于不同经济发展阶段的央行，其资产规模占GDP比重也存在重大差异。

在危机之前，美联储的资产规模占GDP比重一般为6%，同期人民银行资产占GDP比重约为60%；危机之后，美联储的比重大幅上升，2013年末美联储资产占GDP比重为24%，同期人民银行资产总额占GDP的比重为55%。

进入2014年，伴随着QE的逐渐退出，美联储开始缩表，其同时明确将会对目前已经在公开市场上购买的债券持有到期；而高盛的预测认为，美联储资产回归GDP 6%的常规状态至少需要10年时间。

至于人民银行的资产规模是否将进一步扩张，目前市场的预测存在不同的看法，但异中求同之处在于，人民银行资产负债表扩张速度应该会放缓。

鲁政委对《第一财经日报》记者表示，从长周期的角度而言，随着美国经济进入上行周期，美元进一步走强，中国将告别外汇储备高速增长的时代，由此驱动的央行资产负债表可能进入“月满转亏”阶段，甚至进入“自动缩表”阶段。

但夏斌则对《第一财经日报》记者解释称，尽管近几年来外汇储备持续增加是人民银行资产负债表扩张的主要原因之一，但并不能表明人民银行资产负债表在外汇占款流入增速放缓的情况下扩表幅度会下降，它可以通过扩大信贷来继续扩张。

“我认为整体而言人民银行的资产负债表规模还是会延续上行的态势。”夏斌表示。

在另外一些业内人士看来，人民银行主动调整其资产负债表的一个重要信号在于经济发展阶段及其匹配的货币政策。当前，中国随着经济增速放缓以及前一轮全球化和人口红利逐渐释放，与此相对应的货币扩张和人民银行资产扩张或将有所收敛。

广发证券首席经济学家、中国社科院重点金融实验室主任刘煜辉(微博认为：“随着劳动力转移的过程放缓、人口红利窗口的关闭，包括制度性红利的衰竭，都预示着中国未来5～10年会进入经济潜在增速的下移过程，使得人民币单边升值的压力大幅减轻，汇率可能会并轨，外汇以及跨境资本的流入力度甚至方向都会发生很大变化。这决定了央行过去货币快速累积、规模扩张的过程肯定是不可持续的。货币化的过程基本上已到尾声，未来5～10年内，货币增速可能会下降一半，只有个位数的增长。”

资产结构长线调整

鲁政委告诉《第一财经日报》记者，考虑到任何一个处于可持续的高速成长的经济体中，贸易顺差驱动的外汇资产都会快速增加，加之中国此前执行强制结汇政策，人民银行积累大量的外汇资产是具有必然性的，这与1845年至二战后美国积累大量黄金是类似的，当时美国积累的黄金总值占世界总规模的70%。

据人民银行统计，截至2014年3月，中国外汇储备已经达到约3.95万亿美元，占全球外汇储备总额的三分之一以上。随着中国国际收支逐渐接近平衡，尤其是经常项下顺差降低，中国外汇储备积累增速或将放缓。

2014年初国家外汇管理局公布的《2013年国际收支报告》以及2014年一季度进出口数据均显示，中国贸易顺差占GDP比重约2%，一季度数据甚至低于2%，而国际上关于贸易平衡的标准认为，顺差占2%意味着国际贸易进入平衡状态。

数据显示，截至2013年底，中国外汇占款规模为286303.83亿元，由此人民银行对冲外汇货币投放的人民币占其全部资产负债规模的90%。

不过，这一情况正在发生变化。2013年，人民币单边升值以及境内利差因素导致资本项下净流入明显，这成为外汇储备的来源之一；2014年以来，伴随着中国经济增速放缓，人民币走势趋弱对套利资本流入形成抑制，尽管2014年全年外汇储备仍可能呈现净增加，但增幅或将有所回落。此外，资本账户进一步开放以及人民币跨境结算的进一步推广，也会在供给端降低外汇储备增量。

一位接近监管部门的人士也对本报记者表示，随着跨境资本流动的双向波动，以及人民银行逐渐淡出常态式外汇干预，人民银行因为外汇占款持续增加导致的本币投放将会逐渐缩小，而针对本国机构的信贷或公开市场操作增加的资产将在全部资产份额占比上行。

“但鉴于人民币没有美元的国际储备货币功能，人民银行不可能像美联储那样持有几乎可以忽略不计的外汇资产。”鲁政委对本报记者表示。

从理论上而言，对一个拥有足够国际化的货币的央行或者国家而言，其根本不需要持有任何外汇资产。