上市公司解读，深度拆解天成金汇的业务底层逻辑

外界很多人认为，天成金汇是一家以商学培训为主的公司，事实上，天成金汇经过三年的进化，早已成为一家资本咨询公司，其业务不仅止于商学培训，还包括项目上市孵化。其中，上市孵化是核心的业务板块，天成金汇的大部分营收来自于此。

外界看到的商学培训，只是浮在在水面上的冰山一角。尽管天成金汇在商学培训领域声名卓著，但它真正想要成为的是“资本咨询领域的麦肯锡”。这是一个更具想象力的赛道，成长空间巨大。

根据其招股说明书，天成金汇将创业板上市公司——创业黑马视为自己的对标对象。2023年10月10日，创业黑马的市值为50.95亿元人民币，而天成金汇的市值仅为1725万美元(约合1.257亿元人民币)，前者市值是后者的近四十倍。相处同一个赛道，两者的市值相差竟如此之大，很多人对此充满好奇。

2023年6月15日，天成金汇股价从10美元突然跌至2美元。2023年以来，随着宏观经济环境日渐好转，它的线下活动持续增多，然而，没想到股价突然暴跌，情况出乎意料之外。坊间有声音传出，其股价遭遇到了做空机构的狙击。天成金汇内部人士也认为，当前股价表现出乎意外，不能排除是外部因素所致。

当前，很多投资人对天成金汇的股价是否上涨，充满疑问。剖开现象看本质，要解答这个谜团，就要潜入水底，看到冰山全貌。发展才是硬道理。如果它的核心业务——上市孵化业务具有巨大的增长潜能，它的股价就一定回到它应该有的位置。要拆解其上市孵化业务的底层逻辑，先要从科技强国的国家大战略说起。

资本强企、科技强国

当前，世界正在经历百年未有之大变局，科技在塑造世界政治经济格局的决定性作用更加凸显，中美两国围绕着科技制高点进行空前激烈的竞争。

格雷厄姆·艾利森在《注定一战：中美能避免修昔底德陷阱吗?》一书中写道：“中国崛起给美国带来的挑战是前所未有的，因为中国拥有和美国相似的实力，综合了过去美国所有挑战者的优点。”其中，中国科技的发展，已成为改变国家力量对比的关键力量。

科技自主是国家强盛之基、安全之要，但支撑科技创新发展，需要研发经费投入。根据国家统计局、科学技术部和财政部联合发布的《2022年全国科技经费投入统计公报》数据显示：2022年我国全社会研发经费投入总量突破3万亿元，已连续7年保持两位数增长。从总体投入来看，我国已成为全球第二大研发经费投入经济体。

然而，在研发经费投入节节攀升的背后，藏着另一个隐忧。数据显示，中国500强企业的平均科研投入只有其总收入的1.8%，而全世界500强企业的平均科研投入接近4%，科技投入差距明显。

在过去相当长的时间里，企业一直被视为科技成果转移的接受者，而不是科研成果发明的主导者。在我国科研体系中，院士、杰出青年等研发领军人物大都集中在大学、科研机构、国家及各部门的重点实验;企业研发人员更多的是技术人员，研究人员很少，基础研究人员更是凤毛麟角。

“科研成果只有转化成生产力，变成普惠大众的产品与服务，才更加有意义。”天成金汇创始人徐国辉认为，“技术创新要下沉到企业，企业要成为科技创新的主体，因为它们离市场最近，最了解市场需求。”尤其是在复杂的国际情势之下，中国科技企业更了解“卡脖子”的关键所在。

由于科技企业的技术研发和成果转化前景存在不确定性，需要长期性的资金投入。近几年，国家推出了一系列针对科技企业的扶持政策，在2019年6月推出了科创板，一定程度上缓解了企业研发经费不足的难题。当前，中国科技企业在关键领域的核心技术仍然受制于人，在一些前沿科技领域面临着重大瓶颈。要克服这重重挑战，仅靠一己之力无法完成。

“快速推动科技创新，完全依靠国家力量并不现实。”徐国辉表示，“随着科技强国战略不断向纵深推进，社会力量同样发挥着重要的作用。”他认为，推动科技创新，首先从上到下要形成企业担当科技创新主角的共识，其次要发动全社会的力量解决科技企业融资难、融资贵、研发经费短缺的问题。

人类社会进入科技密集发展期，颠覆性创新呈现几何级增长。在2018年天成金汇创立之初，徐国辉就深刻地认知到：中国要在核心科技上实现弯道超车、快速奔跑，离不开资本这个加速引擎。

“天成金汇打造了一个精准对接创业者、投资者的一站式资本赋能平台，既帮助中国成长型科技企业解决棘手的资金问题，又帮助投资人享受到企业成长带来的资本红利。”徐国辉说，“我们希望借助资本的力量，推动更多中国企业走向技术创新、研发自主的道路上来，擦亮‘中国制造’这块金字招牌，做强做大民族工业品牌。”

徐国辉用八个字来形容天成金汇的事业：“资本强企·科技强国”，前者阐释了业务方向，后者展现了未来期望。这八个字既是徐国辉的创业初心，也是其理想所在。徐国辉认为，企业的发展一定要符合国家大战略，要与国家发展计划同频共振，“如果偏离国家大战略，企业的小战略不可能实现。”

被误读的天成金汇

如果拆解天成金汇的资本赋能底层逻辑，那么就会清晰地发现，其商业闭环的落脚点在于资本咨询。

据烯牛数据统计，2022年国内创投市场共计披露12,415起投融资事件，其中有8,516个实体参与国内创投市场的股权投资，其中国内TOP50投资机构参与的投资事件共计1,832起，主要分布在先进制造、医疗与企业服务三大领域。其中，先进制造业，已成为资本关注的热点赛道。

这固然令人欣喜，但我们必须正视的是，日趋严峻的投融资环境。数据显示：相比2021年，2022年投融资事件减少了25.30%，融资金额则减少了42.55%，早期融资(种子轮/天使轮)数量减少74%，成长期融资(A轮/B轮)减少51%，后期融资(C轮/D轮)减少38%，国内创投市场跌入低谷。在投融资环境日渐趋紧的大背景下，中国科技企业要获得资本的青睐，要付出更多的努力。

在天成金汇上市孵化中心总经理梅倚菘看来，“在资本市场上，创业者是被动的一方。很多创业者对资本市场缺乏基本的了解，也不理解投资背后的逻辑。一不小心就会陷入到投融资的误区，浪费宝贵的时间，影响企业的估值。尤其在当下的环境下，每个创业者都要正确看待资本市场。”

过去数年来，梅倚菘接触了数百家创业者后发现他们有一个共性：不知道如何让公司变得更值钱。很多创业者一头钻进研发里面，虽然有一堆的黑科技，但很难转化成畅销的产品与服务，“这其实是一种过度研发，不会让企业变得更值钱。” 还有一些创业者，虽然企业运作得不错，但不懂资本规则，导致价值被低估，“造成巨大遗憾”。

“天成金汇的资本咨询业务，就是为了让中国成长型企业少走弯路，陪伴企业顺利走向资本市场。” 梅倚菘说。目前，天成金汇上市孵化中心推出了三款核心咨询产品——《资本策略》、《融资孵化器》与《上市孵化器》，覆盖项目商业调研、资本价值挖掘、资本策略设计、企业上市顶层设计、融资计划书撰写、投融资协议拟定、融资活动策划与实施、融资路演站台、融资谈判签约、融资款项跟进、合伙人模式设计、财税风险排查等一系列服务。

从服务内容上看，天成金汇担任了资本顾问的角色，“我们提供的是一个资本赋能解决方案，适合不同成长阶段的未上市企业。” 梅倚菘说。它所提供的服务，与其说是资本咨询，不如说是资本陪跑。当创业者陷入资本困境时，它一直陪伴身边，用专业的服务让企业变得更加值钱，成功地从资本市场拿到钱。

截止目前，包括喜马拉雅、百果园、星河动力、佳宏环保、澜起科技、1919、贝斯曼、安智网科、路德环境、睿力集成、盛德新能源、小i机器人等明星企业项目在内的四十多家成长型企业已在天成金汇的对接帮助下顺利走向资本市场，其中32家启动下一轮融资，2家完成下一轮融资，5家递交上市材料，2家已上市成功。

在创投市场上，不乏一些服务机构，它们大多数提供的是培训、路演、大赛、数据等服务产品，很少深入企业，与创业者并肩作战，共同完成最艰难的资本挑战。“这种一对一的资本陪跑服务，并不是所有服务机构都能提供的，因为人才门槛非常高。” 梅倚菘说。

这两年，天成金汇花费巨大精力构建了一支强有力的资本赋能团队。它坚持严格考核与期权激励双管齐下，以爱才的诚意，用才的良方，打造了一个300人以上的精英服务团队，其中包含30位专家级的融资上市咨询师。

对于外部专家的合作，天成金汇格外谨慎。它没有将专家的咖位放在首位，而是更加注重实践成果，专家必须有案例支撑，才能走上一线。所有专家在进入天成金汇之前都需要进行考核，只有认同“天成金汇方法论”的专家才能被纳入它的生态体系里面。

正是基于严格的要求，天成金汇的资本咨询服务广受创业者的好评，满意度超过98%，不仅为天成金汇树立了良好的口碑，而且建立了一道深深的人才护城河。

梅倚菘表示：“企业的全局协同远重于局部优化。天成金汇在企业资本咨询服务板块将持续汇聚一切有助于企业可持续发展、可持续盈利的资源，帮助企业以终为始，谋划全局，实现从赚钱到值钱或者IPO上市目标。”

“先成人，后达己”，一直是天成金汇秉持的信念。在这一信念的驱动之下，天成金汇成为连接创业者、投资机构的最佳桥梁，它不仅弥补了创业者在资本领域里的不足，而且能为投资机构输送更多的优质企业。

被低估的股价

2023年4月28日，天成金汇正式在美国纽约举行纳斯达克主板上市敲钟仪式，这家年仅三岁的年轻企业，迅速跃变为资本赋能领域的第一家中国上市公司，被《商界》传媒誉为“资本赋能第一股”。

然而，高光时刻还未过去，天成金汇就猝不及防受到了股价下跌的冲击，风浪也汹涌而至，但徐国辉无比笃定，“股价回到它应有的位置，只是时间问题。”快速好转的经济形势，给了他最大的底气。在股价下跌过程中，一批短期投机者离场，徐国辉并不觉得惋惜，“天成金汇是一个有梦想的平台，我们需要的是长期持有者，大股东已经承诺在三年之内绝不减持。”

长期思维是天成金汇一直贯彻的理念。在浮躁冒进的资本市场，天成金汇始终选择沉潜，不惜以三五年的时间陪跑企业成长，慢慢筛选出值得投资的项目，再实行精准投资。这种稳扎稳打的作风让很多人都误读了天成天汇的逻辑，市场上关于天成金汇“以投资为名，行培训之实”的质疑声不绝于耳。

在徐国辉的战略规划中，商学培训更多地充当了“蓄水引流”的作用。虽然商学培训业务的团队成员最多，但在其业务结构中，商学培训的贡献率不足40%。每个月天成金汇都要在全国各地举办数十场商学培训活动，其中大部分是免费的《资本利润》私董会。三年下来，天成金汇商学培训全国巡讲活动已超过1000场，受惠的企业家多达数万人。

为什么耗费巨大的人力物力举办资本商学培训课程?“对科技创业者，资本太重要了，它关乎企业的生存发展，但是很遗憾，大部分创业者缺乏资本思维。” 徐国辉说，“我们举办商学培训课程，目的是唤醒企业家的资本思维，解答他们心中的困惑。”

商学培训做起来的确劳神费力，但在徐国辉看来，这是一件功德无量的事。播下什么样的种子，就会发什么样的芽。当中国的科技创业者补齐了资本的短板，就会离资本市场更近一步;当他们成功地融到资，就会有更多的资金投入到研发当中。如果所有科技企业都不缺研发资金，那么中国科技的发展将会呈加速度发展态势，中国成为世界科技强国也就指日可待了。

面对外界的质疑，徐国辉始终强调“资本咨询”才是核心，它体现的是专业服务能力与成果交付能力。这与轻交付甚至零交付的商学培训公司有着本质的区别。“创业者不是为了来听课而听课，而是为了实实在在地解决缺钱的问题。他们渴望得到答案，但更渴望得到结果。”徐国辉说，“这是创业者的痛点，也是天成金汇的机会点。”在他的构想中，资本咨询的落地项目——上市孵化业务的贡献率还要进一步增加，“因为它解决的是创业者的最大痛点。”

某种程度上，商学培训是流量抓手，资本咨询是业务抓手，两者皆不可或缺。不过在徐国辉的心目中，显然后者的分量更重。从成长性上看，商学培训的想象空间极为有限。多年来，A股上市公司行动教育的营收始终在5亿元上下徘徊，天花板效应显现。在专业咨询领域，涌现出了众多百亿级的巨无霸企业。显然，这是一个更加激动人心的大赛道。他的目光没有困在商学培训这一亩三分地里，而是致力于深耕资本咨询领域，将视野投向了更遥远的未来。

有人对天成金汇的招股说明书分析后，认为：“天成金汇的资本咨询业务主要来自于几个大客户，可能为未来的业绩增长带来风险。”对此，徐国辉表示，“全球著名的咨询公司，相当比例的业务来自于世界五百强企业。因此，只要我们服务过硬，就不会存在丢失客户的风险。更何况，持续扩大的商学培训活动，将为资本咨询业务源源不断带来咨询客户。”

据天成金汇内部人士透露，天成金汇的咨询服务团队已是连轴转了。“我们的重点是将强化服务能力，夯实根基，补齐短板。”对徐国辉来说，当务之急不是扩大客户数量，而是强化专业服务能力，进一步提高客户满意度。

业内人士分析，随着潜在客户越来越多，天成金汇的咨询业务将进一步扩容。除了计划推出更多新产品外，另一个重点业务方向是数字化。它的同行创业黑马已在数字化方面率先发力，不甘落后的天成金汇想必做好了相关的准备。随着数字化不断推进，天成金汇的能量将辐射更广，未来将会有更多的企业因此受益。

时代的大潮奔涌向前，激荡出机遇与挑战的浪花。顺应中国资本市场发展的浩荡之势，天成金汇以“成人达己”的信念，高举“资本强企·科技强国”的旗帜，坚持长期主义，积极推动科技创新、研发自主，让世界看见中国科技的力量。这既回应了创业者的期待，又符合国家的战略方向。从这个角度看，天成金汇从事的是一件既有意义又有利益的长远事业。

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