2015年7月白酒主要上市公司及产业链最新调研报告

　　近期我们对五粮液、泸州老窖、*ST水井、1919进行了调研，主要观点如下：

　　五粮液：国企改革需求迫切，终端消费良好，价格倒挂有望在中秋前后解决。1)五粮液在改善决策机制、展开收购兼并和电商业务、捆绑经销商利益及激发员工积极性等方面对混改均有迫切需求，目前改革的难点在于公司属于省市两级管理企业，情况复杂，五粮液作为四川国企改革重点推进企业，需要收到政府明确指令;2)公司终端消费良好，渠道库存很低，主要问题在于价格倒挂。五粮液目前的出厂价完全可以解决价格倒挂问题，公司计划利用精细化管理解决大商窜货问题，同时改革销售体制、加强监管，期望在中秋前后解决价格倒挂问题，实现量价平衡。

　　泸州老窖：公司产品调整顺利，首次提出2015年77.87亿的销售目标。1)公司顺利完成领导层交接，预期国企改革在短期之内不会实施;2)国窖1573、窖龄酒、泸州老窖特曲调整比较顺利，目前各区域去库存基本完成，公司今年的目标是国窖1573终端收入占比在50%以上;3)自五月份来公司一直在梳理国窖1573价格倒挂问题，目前来看国窖1573各级价格都在逐步上升。

　　*ST水井：聚焦高端产品，今年销售目标6个亿，保证盈利，未来销售模式根据市场情况实时调整。1)公司今年将加大力度推出超高端、定制酒，主导思路是高端、超高端发展，目前中高端产品销量占比98%;2)公司上半年销量总体较好，目前经销商库存比较合理，部分经销商利润良好;3)公司目前销售模式是总代模式+扁平化模式，未来的方向是根据现实情况进行调整。

　　1919：O2O平台商，打造酒业零售龙头。1)公司定位于O2O平台商，准备收购全球最大葡萄酒电商网站wine.com和行业内排名第三的电商购酒网，公司今年收入预计超过30亿，将超过20亿规模的酒仙网，成为行业龙头;2)目前公司拥有500家直管店，已经覆盖全国30来个省份，公司计划在全国开设5000家门店，其中90%属于直管店，规划17年完成，门店将下沉到各地级市，平均3公里一家门店，直管店投资者主要来自传统酒类经销商;3)今年公司零售端毛利率预计14%~16%，目前更注重规模扩张，利润爆发点在16年和17年。

　　调研结论：通过对产业链中主要上市公司厂家环节的调研，我们认为白酒行业自限制三公消费后基本面最差的时间早已过去，贵州茅台转型大众高端消费后量价自2014年元旦已经平衡，五粮液和老窖复苏时间稍微慢些，一旦实现顺价销售，高端白酒的量的恢复会比较快，使得报表端的弹性比较足。结合一些白酒厂今年会加大改革力度，白酒行业重点推荐国企改革后业绩改善弹性较大的古井贡、五粮液以及2015年业绩有反转可能性的泸州老窖。

　　风险提示：国企改革进度缓慢，行业竞争加剧超预期。