智能物流装备行业市场大， 增速快，未来有望成为千亿级市场

　　一、冷链物流装备需求预计保持稳健增长

　　冷链物流行业未来 3~5 年 CAGR20%+，冷链设备需求预计保持稳健增长。我国目前冷 链渗透率依然较低，当前冷链设备年市场规模约 94 亿元，未 来受益消费升级有望实现持续增长。我国长期冷库设备市场 空间 950 亿，冷藏车冷机市场空间 1033 亿。

　　制造领域看好新能源等高技术行业物流自动化改造。降本增 效是制造业进行物流自动化改造的主要诉求。我国制造业物 流自动化年市场规模约 160 亿元，未来动力锂电池生产企业 的物流自动化改造需求有望爆发。

　　快递、电商需求弹性虽好，但设备市场规模较小。快递行业 对智能物流设备的需求集中在自动拣选环节，快递企业上市 拉动自动化投资有限，预计 2017 年自动拣选市场规模约 10 亿左右。电商行业拣选以半自动化为主，设备采购需求集中 在京东、苏宁等大型电商手中，市场规模约 15 亿元。

　　（一）、市场成长性好，潜在空间大

　　当前智能物流装备需求主要集中在制造业（新能源、医药、烟草等）、物流业（冷链、快递 和电商）领域。制造业迫切需要产业升级，目前智能物流系统的渗透率较低；而物流服务 行业由于下游消费升级，行业整体资本开支较高。

　　2015 年自动化物流系统市场空间规模约 276 亿元。其中，制造业物流设备和系统需求约 160 亿元、冷链冷库和冷藏车设备需求约 91 亿元，快递行业和电商行业需求分别约 10 亿 元和 15 亿元。从潜在市场空间看，制造业智能化改造空间 3150 亿，是未来行业发展的主战场。

物流设备需求情况汇总

数据来源：公开数据整理

　　智能物流设备行业能够保持高速增长的主要驱动因素是受益于行业的自动化改造升级以及 下游消费升级推动，细分来看：

　　制造业：主要依靠降本增效推动。在人力资源成本增加、土地资源有限、经济转型升级等 大背景下，许多领先的制造业企业开始以物流为切入点进行自动化转型升级。对于大型制 造企业，自动化立体仓库在期初投资和运营维护费用上都已经开始优于传统仓库。

　　1、服务业：依靠快递、电商蓬勃发展和消费升级推动：

　　物流、电商的蓬勃发展。中国网络 零售交易额继续保持全球第一，电商的快速发展同时也带动了物流业的快速发展。物流、 电商未来的发展趋势是仓储、配送一体化，电商平台自建物流，物流公司搭建仓储将成为 解决电商物流的主要方式之一。同时，随着人工成本的提升，自动化仓库、拣选中心改造 也成为开始成为行业固定资产投资的主要方向。

　　2、消费升级推动了冷链设备持续旺盛需求。

　　主要推动因素包括：1）居民收入和城市化水平不断提升，消费者肉制品、水产品、蛋类、 乳类等易腐食品消费量不断提升，也对食品安全、品质和健康需求越来越高。2）我国综合 冷链流通率仅为 19%，远低于欧美的 95%以上，未来提升空间较大。食品冷链行业的需求。

　　（二）、从竞争格局看正在实现进口替代

　　物流装备行业逐步实现进口替代，一些龙头企业逐步通过跨行业复制、并购等方式实现了 市场份额提升。细分来看：

　　1、制造业智能物流设备：内资系统集成占据优势。在自动化仓库领域，国内企业具备较强的 竞争能力，自动化库国内厂家市场占有率预计在 85%以上。国外企业主要提供部分核心设 备，如堆垛机等。行业经验是最大的竞争壁垒。物流系统集成商主要由两种路径转化而来， 一种以物流装备起家，其中主要以输送设备为主，如日本大福等。一类以物流软件起家， 如 Swisslog 等。无论哪种模式，企业都需要深入理解客户需求，并量体裁衣为客户提供解 决方案。因此，物流自动化企业一般都有自己的优势下游行业。目前，市场上有一定规模 的物流系统集成服务商超过 20 家，国外企业以欧洲和日本为主，如德国的德马泰克，日本 大福等。国内企业以昆船集团、今天国际、北自所、新松机器人等为代表。由于下游行业 进入存在一定壁垒，物流系统集成商在各个细分领域各有所长。

行业内主要企业细分领域

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　　2、服务业之冷链设备：主要以国内玩家为主。

　　1）冷库设备已实现双寡头垄断。冷库成本构 成一般分为设计、制冷设备、土建库和保温三部分，其中设计占市场规模的 1%，制冷设 备占比 29%，其余主要是冷库建设等成本。其中制冷设备企业目前的竞争者主要是大冷股 份和烟台冰轮，二者市场份额相当，以系统集成为主要业务模式，在市场上呈现双寡头格 局。其余市场主要是地方中小型冷库企业，竞争分散。

　　2）核心零部件压缩机集中度逐步提 升。烟台冰轮和大冷股份压缩机均为自制，而其他中小冷库企业由于规模较小需要外购冷 冻压缩机。2015 年压缩机组市场空间约 16 亿元，除烟台冰轮、大冷股份外的其他企业预 计需要采购约 7 亿元的压缩机。汉钟精机 2015 年压缩机收入约 1.5 亿元，市场占有率超过 20%，其他主要市场参与者包括比泽尔、台湾复盛等。

冷库设备占比 29%

数据来源：公开数据整理

2015冷库设备市场份额

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　　3、服务业之快递领域的竞争较封闭。

　　1）EMS 采购较为封闭。2000 年开始，中国邮政与丹麦 Crisplant 公司合作，为 6 个邮政枢纽配臵高速交叉带包裹分拣机。此后，中国邮政开始采 用国产设备替代进口设备，设备采购来源主要集中在邮政体系内的几家公司，包括上海邮 政通用设备公司、中邮科技、上海邮政科学研究院等。我们预计未来 EMS 的设备采购仍将 以体系内公司为主。

　　2）顺丰正在进行进口替代。顺丰最早在深圳、香港、上海等地引进国 外设备，建设了 4 个分拣中心。目前内资的德马集团、上海邮政科学研究院已经进入到顺 丰的合作体系当中，预计未来顺丰设备采购将主要以性价比较高的国产设备为主。

　　3）关注 其他快递企业需求释放。其他快递企业目前自动化投资需求还未充分释放，未来潜力较大。 有交叉带分拣机生产能力的物流设备企业未来均有机会分享市场发展。目前，除了上海邮 政科学研究院和德马集团等走在前列的企业外，东杰智能、山东威达、永利股份等也均开 始了快递领域的布局。

EMS设备采购较为封闭

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　　4、服务业之电商领域：

　　1）外资胜斐迩较为领先。外资企业的主要优势是前期规划能力，在大 项目中具有较大优势，目前国内大型项目（>1 亿元）一般均是外资企业主导。外资企业中 第一梯队的公司主要是 Daifuku 和 Schaefer（胜斐迩），两者 2015 年的收入规模均超过了 25 亿美元，其中国内电商领域 Schaefer 较为领先。胜斐迩在国内主要采用系统集成模式， 部分设备会外购进口设备，同时一部分附件会采用国产。我们预计外资企业短期内核心设 备不会采用国产设备，主要由于前期规划和物流设计一般按照国外成熟标准进行，外包后 稳定性和性能难以匹配。

　　2）内资企业开始迎头赶上。内资企业较为领先的是德马科技，目 前电商仓储自动化项目一般是德马科技和外资的胜斐迩、德马泰克等进行竞争。我们预计 未来在电商大型复杂分拣中心项目中，德马科技市场占有率有望提升至 60%，剩余 40%主 要由外资企业完成。除大型复杂项目外，部分企业也参与了中小型电商项目，例如东杰智 能此前完成了酒仙网、唯品会等电商的仓储建设。

2015年世界物流自动化装备企业排名

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　　二、智能物流与智能制造融合有望催生千亿市场

　　（一）、物流系统将融入智能制造工艺中。

　　在工业 4.0 时代，客户需求高度个性化，产品生命周期 缩短，智能工厂需要对生产要素进行灵活配臵和调整，并能够实现多批次的定制化生产。 智能物流在智能制造工艺中有承上启下的作用，是联接供应、制造和客户的重要环节。因 此，要实现智能制造，除了生产设备可以进行柔性生产外，物流系统也必须“柔性地”供 应原材料和输出产成品。

　　智能物流系统是智慧工厂的核心。智能物流系统在工厂中负责生产设备和被处理对象的衔 接工作，物流系统的智能程度在某种意义上比生产设备的智能更为重要。即是生产设备柔 性化程度较低，即一种设备只能生产一种商品，但通过智能物流系统的有机整合，向不同 设备/生产线输送不同的原材料，在工厂级别也可以实现一定程度上的柔性化生产。考虑当 前的技术发展，智能物流技术已经较为成熟，但智能生产设备的柔性化生产能力较差（大 多是专机设备），我们认为通过智能物流系统来建设智慧工厂将会是未来的主要发展模式。

　　（二）、从百亿级市场向千亿级市场扩张。
2014 年离散制造业（我们重点统计了食品饮料、纺织服 装、造纸印刷、电子电器、机械设备、汽车等领域）的固定资产投资总额约 7.1 万亿，同 比增长 15%；其中设备工器具购臵 3.7 万亿，同比增长 11%。未来，智能物流系统有望从 当前的百亿级市场向千亿级市场扩张。

离散制造业的固定资产投资

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设备工器具购臵投资规模巨大

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　　（三）、政策倾斜：政府大力支持智能物流改造升级

　　智能专项等专项政策拉动。工信部每年会推进一批智能制造专项项目示范，并会对项目实 施企业进行补助。2015 年公示的智能专项项目达到 94 个，其中大部分是智能工厂或数字 化车间项目，预计未来试点范围还将继续扩大。发展工业 4.0、数字化车间，自动化物流设 备必不可缺，国家推动制造业转型升级的相关政策将推动企业购买、添臵自动化物流设备。

　　对西部省份冷链物流投资给予补贴。根据《财政部 商务部关于中央财政支持冷链物流发展 的工作通知》 ，2016 年 6 月，国家商务部对 2016 年冷链物流发展中央财政支持省市评审结 果进行了公示，重点偏向西部冷链建设落后地区进行补贴。预计山东、河南、重庆、宁波、 新疆、河北、广东、四川、青海、宁夏这 10 个省市将获得数亿元中央财政资金支持。

　　标准化工作有序展开。同时，我国正在逐步推行物流标准化建设，目前的主要两个抓手分 别是托盘标准化和物流综合信息服务平台规范建设。其中托盘标准化的试点城市正在从北 京、上海、广州逐步向外推开。物流标准化的建设将会对以往非标设备提出更新换代需求， 高标准化的物流体系也将使自动化应用变得更加容易。

　　供给端：传统企业转型至该领域形成板块效应

　　传统输送设备企业转型物流与仓储自动化。传统输送设备企业主业主要集中在汽车行业， 近年来随着汽车工业增速放缓，传统输送设备企业如华昌达、天奇股份、东杰智能等开始 向物流与仓储自动化设备转型。例如，华昌达华昌达 2015 年仓储物流自动化收入占比约 2%，但 2016 年半年报时，仓储自动化占比大幅提升至 25%。

　　行业外公司切入智能物流市场。从 2015 年底开始，智能物流设备行业外延并购较多。上市 公司主要并购包括永利股份收购增资控股欣巴科技，东方精工参股意大利弗兰度，山东威 达收购德迈科，诺力股份收购无锡中鼎。特别地，上市公司收购标的规模越来越大，且 P/E 估值在 12~19x 之间，估值相对较高，侧面反映行业较为景气。其中，无锡中鼎、德迈科 规模较大：1）德迈科主要是做工厂自动化控制，在电控技术领域领先，面对客户主要是系 统集成商，主要做输送系统和电控系统的分包。2）无锡中鼎创立初期主要生产堆垛机和输 送设备，后来产品不断丰富，通过软件研发成长为智能物流系统集成商。

传统物流设备公司的 物流设备业务占比提升

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新的智能物流设备领域的外延并购频繁

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