糖市走牛基础仍然存在

　　雷亚尔贬值导致国际糖价自7月份以来加速下跌，内外价差扩大促使国内进口增加，同时南方糖厂的销售数据不尽如人意，因此，国内郑糖期货价格遭到“空袭”。

　　雷亚尔贬值拖累国际糖价

　　国际食糖基本面并没有那么利空，雷亚尔贬值才是国际糖价大幅下跌的主要原因。

　　截至7月16日，巴西中南部产区食糖产量同比下降16.91%，至1071万吨，这意味着食糖供应减少了210万吨，减幅较大。甘蔗压榨量下降和更多的甘蔗用于生产乙醇是巴西食糖产量大幅下降的主要原因。但2014年10月份以来，巴西雷亚尔对美元贬值30%，纽约原糖价格下跌34%，价格下跌幅度与雷亚尔贬值幅度基本一致。2015年7月中旬以来，泰铢也加入贬值的行列，从而造成国际糖价再度大幅下跌。

　　巨大差价令国内价格承压

　　在国际糖价不断创出新低的大背景下，巨大的内外价差给国内糖价带来巨大压力。

　　6月中旬，配额内进口糖成本为3200元/吨，进口盈利达到2300元/吨。截至8月10日，配额内进口成本已经下降到2900元/吨，配额外进口成本下降到3600元/吨，而国内白糖价格仍维持在5000元/吨，市场的危机意识有所增强。7月份，国内制糖企业单月销量仅为70万吨，为近10年来最低水平，市场认为主要是进口糖和淀粉糖替代导致糖厂销售进度明显放缓。

　　行业自律需要进一步加强

　　国内糖价将长期高于国际糖价。国内糖价高于国际糖价有很多深层次的原因，我们认为并不能因为短期的进口糖便宜就可以放弃国内生产。2015/2016榨季，国内食糖产量预计仅能达到900万吨，产需缺口达到550万吨，这意味着进口量还将增加。生产成本为5300元/吨的国产糖无法与成本为3600元/吨的进口加工糖公平竞争。如果没有有效的协调和防范手段，那么国内食糖现货价格就存在向进口糖成本线靠拢的需求，价格将再次跌至4000元/吨以下。

　　整体而言，虽然国际糖价下跌令国内白糖价格承压，且巨量仓单和销售不畅也在一定程度上打压价格，但是我们认为在国内产需缺口不断扩大的大背景下，进口糖的管控将进一步加强，走私会得到遏制，淀粉糖完全替代存在瓶颈，驱动国内糖价上涨的主要逻辑仍没有改变，国内糖价表现将强于国际糖价。