2016年中国建筑行业了行业营收净利增速、业绩分析及前景展望

　　1、园林工程营收净利增速领先，化建工程持续下滑

　　2016年前三季度建筑行业子行业中仅装修装饰、专业工程和化建工程营收未实现增长，增速最快的是园林工程，YOY+31.04%。其次是建筑智能、设计咨询和房屋建设，分别实现15.37%、9.50%和7.74%的增速。化建工程同比下降18.29%，增速最低。2016年前三季度归属母公司净利润增速最快的是园林工程和建筑智能，增速均超过60%，达到66.00%和62.25%。装修装饰和化建工程归母净利润同比下降。跌幅达3.97%和23.75%。

2016Q3建筑行业子行业营收同比增速（%）

建筑行业子行业归母净利润同比增速（%）

　　2016年前三季度净利增速有所回升，其中园林工程、建筑智能和房屋建设行业对行业拉动贡献较大。从收入上看，前三季度，园林工程、建筑智能、基础建设和钢结构增速较去年同期增加，同比增速较15年前三季度上升分别为14.21%、8.76%、1.47%和0.29%，另外装修装饰、设计咨询和化建工程降幅较大，分别较去年同期下降20.44%、8.18%和6.92%。从利润看，2016年前三季度园林工程、建筑智能、房屋建设和基建增速较去年同期上升，上升幅度分别为69.32%、28.06%、15.67%和3.07%，另外钢结构、装修装饰和设计咨询增幅下降较明显，分别下降46.48%、28.02%和14.03%。2、园林工程盈利能力和盈利增速大幅领先前三季度，园林工程、建筑智能和设计咨询毛利率居前，超过20%。其中，园林工程、建筑智能行业毛利率有所下降，较去年前三季度分别下降2.01pct和0.19pct。化建工程和专业工程毛利率有所上升，较去年同期上升0.59pct和0.03pct。

　　净利率方面，园林工程、建筑智能和设计咨询领先其他行业，分别为10.05%、9.46%和6.45%。其中园林工程和建筑智能较去年同期净利率上升，上升幅度分别为2.12%和2.73%。净利率同比下降的有装修装饰、化建工程和设计咨询，分别下滑0.20%、0.32%和0.18%。

2016Q3建筑子行业毛利率、净利率

2016Q3建筑行业子行业营收同比增速（%）

建筑行业子行业归母净利润同比增速（%）

　　2、期间费用率显著上升，管理费用率整体上升较快2016年前三季度建筑行业期间费用率上升明显，所有行业均不同程度上升，其中建筑智能和化建工程上涨最快，分别上升1.7pct和1.6pct。具体而言，建筑智能行业销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.3%、1.1%和0.3%；化建工程行业销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.1%、1.3%、0.2%。在各行业中，三费上升较快的为管理费用率，主要由于人工成本上升。

2016Q3建筑行业子行业期间费用率比较（%）

　　3、现金流情况整体向好，园林行业改善最为明显建筑行业近年整体现金管理能力逐步提升，但是由于自身特性，现金回款较少而垫资较多，现金流仍经常成为发展瓶颈，其中园林工程行业较之其他行业一直偏低，16年三季度收现比达到79.9%，较去年同期上升11.4%，收现比有所上升；钢结构、房建、基建行业收现比最高，分别达到104.2%、99.9%和98.8%。从经营性现金流净额/营业收入情况来看，建筑智能、园林工程和设计咨询情况比较紧张，分别为-20.2%、-14.4%和-8.7%，分别较上年同期上升-2.8%、8.4%和3.5%。建筑行业整体现金流情况有所改善，其中园林行业现金流情况改善最为明显，主要受益于PPP对于园林行业现金流情况的改善。

　　二、主要子行业业绩分析及前景展望

　　1、园林工程：营收业绩大幅回升，PPP改善现金流情况2016年前三季度园林工程行业（天广中茂、美晨科技、铁汉生态、岭南园林、东方园林、蒙草生态、文科园林、丽鹏股份、天海防务、美丽生态、云投生态、美尚生态、花王股份、农尚环境、乾景园林、棕榈股份、中毅达、沃施股份、普邦园林等19家公司）实现营业收入251.3亿元，归属母公司净利润25.25亿元，分别同比上升31.04%、66%。园林行业整体营收和净利大幅上升。营收增幅较大的为天广中茂（197.89%）、美晨科技（63.87%）、铁汉生态（49.08%）、岭南园林（46.92%）、东方园林（46.39%），净利增幅较大的是美丽生态（693.49%）、云投生态（598.58%）、天海防务（281.71%）、天广中茂（169.73%）、美晨科技（140.25%）。

　　前三季度园林行业综合毛利率25.92%，比去年同期下降2.02%，净利率10.05%，比去年同期上升2.12%。其中美尚生态、花王股份、农尚环境增幅较大，净利率分别上升20.83%、14.97%、13.26%。

　　由于行业特性，园林企业现金流一直都是限制其发展的主要瓶颈，自2014年开始，国家大力推广PPP，作为改变项目运营的新模式。随着未来PPP的进一步发展，将会更大幅度优化园林类企业的现金流情况，以至于反映到利润表上业绩得到进一步提升。

　　2、装修装饰：行业营收业绩整体下滑，未来有望边际改善2016年前三季度装修装饰行业（全筑股份、东易日盛、瑞和股份、洪涛股份、神州长城、易尚展示、金螳螂、瑞尔特、宝鹰股份、方大集团、江河集团、奇信股份、亚泰国际、嘉寓股份、柯利达、亚厦股份、弘高创意、名家汇18家公司）实现营业收入592.2亿元，同比下滑0.77%，实现归属母公司净利润36.04亿元，同比下降3.97%。行业整体营收和净利小幅下滑。营收增幅较大的为全筑股份（56.57%）、东易日盛（28.61%）、瑞和股份（28.08%）、名家汇（26.64%）、洪涛股份（12.23%）；净利润增幅较大的是东易日盛（157.54%）、方大集团（59.68%）、名家汇（55.18%）、瑞和股份（41.43%）、神州长城（25.00%）。

　　前三季度行业综合毛利率17.23%，同比下降4.06pct，净利率6.09%，较去年同期下降0.2pct，整体盈利能力有所下降。其中亚泰国际、名家汇和奇信股份净利率增幅较大，分别上升4.82%、4.17%和4.07%。现金流方面，装修装饰行业16年前三季度收现比87.1%，经营性现金流净额/营收为-8.4%，分别同比上升10.4pct，下降0.6pct。

　　装修装饰行业整体受到房地产去库存影响整体有所下滑，但受近期国务院大力推动装配式建筑政策影响，装修装饰行业未来有望受益从而边际改善。

　　3、钢结构：降本增效提升净利，受益于去产能影响2016年前三季度钢结构行业（富煌钢构、雅百特、东方铁塔、鸿路钢构、海波重科、东南网架、光正集团、精工钢构、中泰桥梁、杭萧钢构10家公司）整体实现营收170.7亿元，同比增长1.01%，实现归属母公司净利润8.4亿元，同比增长6.58%。钢结构行业整体回升明显。营收增幅最大的为富煌钢构（58.16%）、雅百特（56.19%）、东方铁塔（30.48%）、鸿路钢构（11.04%）、海波重科（10.68%）；净利增幅最大的是富煌钢构（89.76%）、东方铁塔（66.65%）、雅百特（6.14%）。

　　前三季度行业综合毛利率18.34%，同比下降0.51pct，净利率4.91%，较去年同期下降0.2pct，整体盈利能力有所上升。其中海波重科、杭萧钢构和东方铁塔净利率增幅较大，分别上升10.40%、6.42%和2.04%。现金流方面，装修装饰行业16年前三季度收现比104.2%，经营性现金流净额/营收为3.1%，分别同比上升0.5pct，下降0.8pct。

　　随着国家钢铁去产能的供给侧改革的深化，钢结构企业有望乘政策东方迅速增长，“一带一路”规划、城镇化和智慧城市建设也为钢结构打开更广阔的发展空间。国务院装配式建筑发展政策也在近期推动钢结构行业发展，未来随着政策的进一步落地，钢结构行业未来将有较快增长。

　　4、化建工程：整体下行趋势不改，盈利能力有所回升2016年前三季度化建工程行业（南山控股、中化岩土、中国化学、东华科技、延长化建、三联虹普、三维工程、东方新星8家公司）实现营业收入418.16亿元，同比下降18.29%，实现归母净利润18.55亿元，同比下降23.75%。化建工程行业下滑趋势不改，仅有南山控股和中化岩土实现营收和净利同比上升，营收下滑幅度最大的依次是东方新星(-48.84%)、三维工程（-37.78%）和三联虹普（-34.09%），净利下滑幅度最大的是东方新星（-68.24%）、三联虹普（-28.52%）和东华科技（-26.17%）。

　　前三季度行业综合毛利率13.79%。同比上升0.59%，净利率4.44%，同比上升4.7%。整体盈利能力增强，其中增幅较大的为南山控股和三联虹普，分别上升15.91%和2.91%，东方新星净利率下降幅度最大，下降8.50%。

　　现金流方面行业前三季度收现比83.1%，同比上升10%，经营性现金流净额/营收为2.4%，同比下降0.6%。

　　5、专业工程：业绩稳健、未来或受益于“一带一路”战略和人民币贬值预期2016年前三季度专业工程行业（北方国际、华铁科技、尚荣医疗、百利科技、坚朗五金、中矿资源、中工国际、中国核建、中国中冶、中材国际、博信股份、航天工程、中钢国际等13家公司）实现营业收入2003.56亿元，归属母公司净利润60.63亿元，分别同比上升-2.15%、9.01%。专业工程行业整体营收小幅下降和净利稳定增长。营收增幅较大的为北方国际（95.43%）、华铁科技（37.17%）、尚荣医疗（23.19%）、百利科技（21.04%）、坚朗五金（19.66%）、中矿资源（11.20%），净利增幅较大的是北方国际（55.38%）、百利科技（38.44%）、坚朗五金（29.86%）、中工国际（23.07%）、中材国际（22.63%）。

　　前三季度专业工程行业综合毛利率12.72%，比去年同期上升0.03%，净利率3.03%，比去年同期上升0.33%。其中华铁科技、百利科技、中工国际、中矿资源增幅较大，净利率分别上升22.88%、15.87%、13.38%、13.26%。

　　专业工程的现金流专业工程行业里面的中工国际、北方国际、中钢国际等海外工程占比较高。随着国家一带一路战略的推进，未来现金流或好转。此外，随着人民币近期的贬值预期，这些海外业务占比较高的公司成本将下降，毛利率也将提升，未来或将持续受益。

　　6、设计咨询：业绩稳定增长，国企改革和住宅全装修政策助增长2016年前三季度设计咨询行业（苏交科、中设集团、中衡设计、广田集团、苏州设计、中国海诚、合诚股份、建研集团、华建集团、山鼎设计、建艺集团等11家公司）实现营业收入190.54亿元，归属母公司净利润12.29亿元，分别同比上升9.50%、6.56%。设计咨询行业整体营收和净利均稳定增长。营收增幅较大的为苏交科（39.69%）、中设集团（35.06%）、中衡设计（33.21%）、广田集团（11.45%），净利增幅较大的是华建集团（74.40%）、中衡设计（41.00%）、苏州设计（38.51%）、中设集团（31.42%）、苏交科（20.47%）。

　　前三季度设计咨询行业综合毛利率20.99%，比去年同期下降1.87%，净利率6.45%，比去年同期下降0.18%。其中合诚股份、苏州设计、中衡设计、苏交科、中设集团增幅较大，净利率分别上升20.66%、15.52%、13.96%、12.85%、10.84%。

　　设计咨询行业里面的苏交科、广田集团主营装修装饰，2016年的业绩稳定增长主要受益于房地产销售的回暖，未来或大幅受益于国家积极推广的住宅全装修政策。华建集团、中衡设计、山鼎设计等主营建筑设计，随着国企改革、BIM技术、3D建筑打印技术等的推进，未来现金流或好转。

　　7、建筑智能：业绩大幅增长，或持续受益于绿色智能建筑政策

　　2016年前三季度建筑智能行业（达实智能、赛为智能、泰豪科技、延华智能、银江股份等5家公司）实现营业收入57.69亿元，归属母公司净利润5.46亿元，分别同比上升15.37%、62.25%。建筑智能行业整体营收增长较大，净利大幅增长。营收增幅较大的为达实智能（59.58%）、赛为智能（18.80%）、泰豪科技（17.54%），净利增幅较大的是泰豪科技（123.14%）、赛为智能（84.31%）、达实智能（73.84%）、银江股份（70.13%）。

　　前三季度建筑智能行业综合毛利率22.42%，比去年同期下降0.19%，净利率9.46%，比去年同期上升2.73%。其中银江股份、达实智能、赛为智能增幅较大，净利率分别上升21.13%、11.05%、10.64%。

　　建筑智能行业三季度营收和净利表现较好，国家政策积极鼓励绿色智能建筑的发展；此外，我国大数据、云计算和人工智能IT技术蓬勃发展，建筑智能行业未来或持续受益。

　　8、基础设施建设：业绩显著增长，交建水电发展良好，铁路增长趋缓基础设施建设行业包括铁路轨道、水利水电和交建路桥3个子行业。2016年前三季度铁路营业收入1.21万亿元，总体同比增长2.84%，净利润308.06亿元，总体同增13.38%；水利水电行业营业收入2438.41亿元，总体同增14.50%，净利润78.86亿元，总体同增8.82%；交建路桥行业方面营业收入423.71亿元，总体同增19.06%，净利润9.18亿元，总体同增2.33%。交建路桥行业营收增幅最大，铁路轨道行业增幅最少，但净利增幅表现恰好相反。2016年前三季度平均经营性现金流为-11.44亿元，同比增长65.37%，平均应收账款为240.49亿元，同比增长9.77%。虽然基建行业经营性现金流/营收的小幅下滑近0.6个百分点，考虑到收现比提升1.5个百分点，达到98.8%，现金流状况大体保持平衡。

　　9、房屋建设：业绩回升，现金流情况好转房屋建设行业包括七家公司，分别是中国建筑、同济科技、上海建工、宁波建工、宏润建设、天健集团和龙元建设。房建行业在2016年前三季度营收达到7885.14亿元，总体同增7.74%，净利润272.26亿元，总体同增28.16%。

　　毛利率平均为9.37%，相较去年同期的11.12%有所下降，净利率平均为3.45%，同比上升0.55%，公司期间费用控制能力有所提高。现金流方面，上海建工经营性现金流净额为负值且出现大幅下降，宁波建工现金流净额同比略微下降，其他公司现金流虽有出现负值的情况，但较去年出现正流入；2016年前三季度应收账款265.45亿元，相较去年同期为253.16亿元的应收账款上涨较多。总体来说，房屋建筑行业2016年前三季度现金流状况好转，收现比达到99.9%，相较去年同期上升6.4个百分点，除中国建筑和龙元建设外，其他公司收现比均超过100%，经营性现金流/营收状况好转，从去年同期的-2.76%上升到1.57%。

　　四、2016年三季度总结及近期投资策略2016年Q3，建筑三大下游行业中基建投资同比增长17.9%，基本保持稳定，托底经济发挥稳增长作用；房地产投资从5月的最高7.2%回落到9月的5.8%。基本保持稳定；制造业投资增速连续35个月下滑后，9月份触底回升0.3%至3.1%。
从三季报披露的情况来看，建筑行业整体收入增速收窄，净利增速有所回升，此外管理费用率的提升带动期间费用率显著上升，现金流情况整体向好，资产负债率稳步下降。行业整体趋势良性发展。此外在建筑行业整体大趋势向下的情况之下，行业未来投资机会依然在于转型和政策驱动。建议配置三条主线：

　　（1）基建稳增长中设计和轨道交通等细分行业以及PPP：建筑PPP个股2016年上半年的营收、净利及现金流同比均大幅好转。2016年以来PPP龙头公司报表改善明显，首先是订单转化为收入，其次是PPP的杠杆效应使得企业营收和现金流大幅好转。宽松的资金面是本轮PPP行情的重要宏观基础，低利率环境下一方面有助于推动银行、保险等金融资本积极投资PPP项目，另一方面降低了PPP项目融资成本，提升了PPP项目盈利能力。10月限购限贷政策的密集出台，PPP未来行情取决于资金面能否持续宽松，订单能否持续落地，精选有业绩支撑的个股，如美晨科技、苏交科等。

　　（2）国企改革提升行业估值中枢：近期国家高层关于国企改革的一系列讲话和政策密集出台，预示着国企改革有望加速落地，主要包括混合所有制改革、合并重组、资产证券化、员工持股等。国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业发展转变为内部效率的提升。重点推荐低估值高分红中国建筑、中国交建等央企；以及地方国企改革龙头隧道股份、华建集团、云投生态等。

　　（3）人民币贬值带来海外工程整体受益：人民币贬值带来的利好主要三方面：（1）成本下降，竞争力增强，订单增加。海外工程一般有大量设备和劳务是从国内采购，以人民币计价，人民币贬值后成本下降，报价更有优势，竞争力增强。（2）成本下降，毛利率提升，利润增加。海外工程项目的签单和结算一般以美元计，人民币贬值后，成本下降带来毛利率提升，换算成人民币的利润增加。（3）虽然海外工程公司都有汇率套期保值，但在贬值的一致预期下，套保量不会完全覆盖汇率波动，会有一部分汇率收益。上市公司中，海外业务占比较高的分别为中工国际（97.3%）、北方国际（87.5%）、中材国际（75.1%）、中钢国际（37.4%）、中国电建（24.4%）、葛洲坝（19.1%）。从受益的弹性看，重点推荐的公司有中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际、中国电建、葛洲坝等。