2017年中国涤纶长丝行业价格利润及产业链分析

　　一、涤纶长丝产业链及工艺

　　连接上游石油化工行业和下游纺织业的中间纽带。涤纶长丝行业的上游行业为石化行业，PTA、MEG 和 PET 等原材料约占涤纶长丝生产成本的 85%左右。鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高，集中度和垄断性很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱。 当前 PTA 仍处于产能过剩状态，但预计 17 年原油价格中枢上行有望对 PTA 价格形成支撑，小幅上行。原油和煤炭价格的上涨也将支撑乙二醇价格。

　　涤纶长丝下游终端行业为服装和家纺行业。涤纶长丝在面料成本中占 80%－90%，下游服装和家纺行业对涤纶长丝的价格敏感度也相当高。近年来，服装和家纺行业产业结构的升级推动着涤纶长丝行业朝高新技术纤维及差别化纤维的技术效益型方向发展。目前，纺织品服装的复苏形势决定着民用涤纶长丝行业的发展走势。

涤纶产业链示意图

数据来源：公开资料整理

　　涤纶长丝生产工艺包括熔体直纺和切片纺，两种工艺开工率出现分化。熔体纺丝是由聚酯装置运送的聚酯熔体直接纺丝，切片纺是将经干燥处理的聚酯切片，经再熔融得到。切片纺需要切片贮槽和混合设备，还需要干燥和再熔融等设备，能耗较大，但可以生产多品种差别化纤维。熔体直纺以聚合物熔体为原料，不经造粒和再熔融过程即送入纺丝，可减少工序，降低物料及能源损耗。采用切片纺工艺的企业开工率与采用熔体直纺工艺的企业开工率出现分化。自 2000 年以来，由于切片纺工艺能耗较高、生产稳定性不及熔体直纺工艺，熔体直纺工艺逐步取代切片纺工艺。根据中国化学纤维工业协会的统计，2015 年，采用熔体直纺工艺的涤纶长丝生产企业平均开工率为 76.8%，采用切片纺工艺的涤纶长丝生产企业的平均开工率仅为 34.1%，两者开工率差距较 2014 年进一步扩大 1.7%。熔体直纺工艺流程主要分为聚合工艺和纺丝工艺两个部分：

涤纶长丝熔体直纺纺工艺流程

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　　切片纺工艺流程以 PET 为原料，与熔体直纺工艺流程相比，原理基本相同，仅是切片纺减少了聚酯装置，增加了切片的干燥和风送装置。工艺流程图如下：

涤纶长丝切片纺工艺流程

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　　油价和涤纶价格正相关，涤纶价差逐步改善。石油是涤纶长丝的最终原料，因而油价和涤纶价格高度正相关。在涤纶长丝生产过程中，生产一吨涤纶长丝消耗 0.87 吨 PTA ，PTA成本占比约 55%，；生产一吨涤纶长丝消耗 0.33 吨 MEG，MEG 成本占比约 27%。随着油价 16 年企稳回升，涤纶行业价差逐步改善。17 年一季度价差均值约为 1470 元/吨，较16 年同期提高 38.9%，价差明显改善。

油价和涤纶价格正相关

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涤纶价差

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涤纶成本占比

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　　二、 PTA价格中枢有望小幅上行，产业链利润向下游转移

　　原油价格中枢上行有望对PTA价格形成支撑。从原油——石脑油——PX——PTA——聚酯——下游产品这个产业链传导因素来看，原油是 PTA 产业链条的源头，按照成本推动因素，原油价格的涨跌会逐步传导至 PTA 价格上，进而形成 PTA 价格与原油价格发生“正向变动关系”。2016 年底，OPEC八年来首次达减产协议，14 个 OPEC 的主要产油国一致同意，将日产油量减少 120 万桶，设定OPEC 国家合计日产油上限为3250 万桶，自2017 年 1 月 1 日生效。2017 年原油价格中枢有望上行至 55-60 美元/桶，有望对 PTA 价格形成支撑。

　　PTA 产能过剩。进入新世纪以来，随着国民经济快速发展，中国对于聚酯产品的需求量快速上升，带动国内 PTA 需求量快速增加。PTA 产能从 2000 年的 300 万吨/年增长到 2016年的超过 5000 万吨/年，复合增速为 19.2%。产能快速增长后，PTA 市场由供不足需转变为产能过剩，市场竞争日趋激烈。近年来，行业产能利用率仅为 66%左右，远低于 2009年的 97%，PTA 行业产能过剩较为严重。

　　利润向产业链下游转移。国内 PX 总产能为 1380 万吨/年，装置主要集中在中石油中石化，合计产能为 656 万吨。由于国内 PTA 产能较多，因而 PX 对外依存度高，超过 50%。PX未来产能投放加速，17-18 年国内预计新增 820 万吨产能；PTA 当前仍处于产能过剩状态；利润有望向产业链下游转移。从历史数据看，PTA 加工费波动区间为 200-800 元/吨。目前 PTA 库存高企，高产能压力下 PTA 加工费再次大幅压缩，目前处于 200-300 元/吨水平。

PTA产能过剩

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PTA价格与油价正相关

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PTA库存高企

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　　三、乙烯法工艺占比大，成本支撑乙二醇价格上行

　　乙烯法工艺当前占比达 71% ，仍为涤纶生产首选。乙二醇制备工艺主要有两种，乙烯法和煤法，两者占比分别为 71%和 29%。近年来，国内多家企业陆续实现技术突破，煤制乙二醇产品优品率、产线开工率等指标快速提升。目前正在建设并计划于 2019 年前投产的产能，85%为煤制乙二醇，预计 2020 年煤制乙二醇产能占比有望超过 50%。根据草根调研，涤纶企业目前混合使用乙烯法乙二醇和煤制乙二醇。尽管煤法工艺价格较乙烯工艺存在优势，然而当煤法工艺使用比例超过 15%，则会影响涤纶长丝质量，因而添加比例有限。乙烯工艺仍是涤纶长丝生产的首选。

　　原油煤炭价格上涨，支撑乙二醇价格，有望推动涤纶价格上行。原油方面，价格中枢有望上行至 55-60 美元/桶。煤炭方面，十三五去产能目标 8 亿吨，新投产 5 亿吨。16 年行业39 亿吨产能，去产能 3 亿吨；今年进一步去产能 0.5 亿吨。我们判断，无烟煤价格全年稳中有涨。原油煤炭价格上涨，对乙二醇价格形成支撑，有望进一步推动涤纶长丝价格上行。

2016年国内乙烯法乙二醇产能占比 71% （万吨）

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目前国内煤制乙二醇成本优势明显

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原油和乙烯价格中枢上移

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无烟煤价格

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