2017年中国糖蜜价格及供给需求分析

　　一、糖蜜价格历史周期回顾

　　2011-2015年：供给端驱动为主

　　2010-2015年糖蜜价格和糖蜜产量呈显著的负相关关系，糖蜜的价格主要是由于供给端驱动。2011年糖蜜价格提升明显主要是由于 2011 年糖蜜产量下降，2012-2014 年糖蜜价格处于下降周期，主要是由于 2011 年之后糖蜜产量开始增加。

　　2016-2017年：需求端驱动为主

　　2016 和2017年糖蜜产量明显减少，但是糖蜜的价格呈下降的趋势，供给端对于糖蜜价格的影响已经减弱。需求占比较大的酒精，需求减少明显，广西和云南酒精厂开工率不高，以云南为例，据云南糖网统计，截止至 2017年5 月底云南制糖企业累计产酒精 6.39万吨，上榨季同期产酒精7.33万吨，减少明显，所以2016-2017 年糖蜜价格的主要驱动因素是需求。

糖蜜价格和糖蜜产量

数据来源：公开资料整理

　　二、供给端：国内糖产量为糖蜜产量的驱动因素

　　糖蜜作为生产糖的副产品，糖蜜的产量自然和糖的产量是息息相关，生产三吨糖大约产生一吨糖蜜，又由于糖蜜是禁止进口的，所以认为糖蜜的供给量主要是由糖的产量决定。

　　糖的产量除了和甘蔗以及甜菜的种植面积相关外，同时天气因素亦可通过影响甘蔗和甜菜的含糖量来影响糖的产量，但认为种植面积是影响糖产量的主要原因，甘蔗糖和甜菜糖的产量和甘蔗、甜菜的种植面积呈明显的正相关关系。

甘蔗种植面积和甘蔗产量

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甜菜种植面积和甜菜产量

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甘蔗糖产量和甘蔗种植面积

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甜菜糖产量和甜菜种植面积

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　　甘蔗种植面积主要是和糖产业的盈利能力相关。2003、2008 年糖厂利润达到低点，甘蔗种植面积开始进行下降周期，2014 年糖厂利润达到低点，种植面积开始出现下降。甘蔗种植面积是和糖产业的盈利能力相关的，当糖利润处于高点时，甘蔗的种植意愿会增强，当糖利润达到低点时，甘蔗的种植意愿下降，种植面积会进入下降通道。

　　糖厂吨利润 测算： ：国内甘蔗的出糖率约为 12-15%，那么榨一吨糖需要的甘蔗平均是 7.5吨，以 2016/17 榨季为例，广西甘蔗的收购价 480 元/吨（含税），2017 年上半年南宁白砂糖的价格是 6750 元/吨（含税），生产一吨糖大概产生 1/3 吨糖蜜，生产一吨糖副产品的价值并不高，因此我们在此不考虑生产糖产生的副产品的贡献，除了原材料成本，生产一吨糖的其他成本约 1000-1200 元/吨，则 2017 年糖厂的吨利润约 1000 元左右。

甘蔗种植面积和糖厂吨利润图

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　　三、需求端：下游需求结构发生变化，酒精占比降低明显

　　糖蜜的下游需求主要是酒精和酵母，两者占比约 80%，酒精主要分为玉米酒精、木薯酒精和糖蜜酒精，因为华南地区、云南地区盛产糖蜜，所以糖蜜酒精主要是生产自华南地区和云南地区。

　　糖蜜下游的需求结构自 2015 年开始发生了比较大的变化，糖蜜酒精量逐渐减少，酵母的用量占比逐渐增多，以云南糖蜜酒精产量为例，2015 年开始产量下降明显，目前仅为 13/14 榨季的一半。认为糖蜜酒精产量减少主要原因有以下几个方面：

　　1）酒精的下游需求主要是低端白酒，2012 年之后由于白酒政务消费减少，白酒行业需求疲软，2016 年大众消费带动下白酒行业分化式复苏，低端白酒依旧需求疲软，对于食用酒精的需求下滑；

　　2）2015 年新环保法实施，部分酒精厂限产或关停，仍然开工的酒精厂也增加了环保的成本和投入，特别是糖蜜酒精加工，由于其生产污染大于木薯酒精和玉米酒精，污水处理成本更高；

　　3）玉米的价格处于相对较低的位置，糖蜜酒精对于玉米酒精的替代作用减弱。

云南糖蜜酒精产量

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　　四、从酒精品种的对比解析糖蜜酒精产量下降

　　从价格上看 ：

　　玉米酒精、糖蜜酒精、木薯酒精价格自 2014 年 10 月开始均处于下降通道，2016 年 10月之前三种品类的酒精价格差异性不大，2016 年之后价格逐渐拉开差距，糖蜜酒精价格最高，木薯酒精次之，玉米酒精最便宜，玉米酒精价格下降明显，主要是原材料玉米价格下降明显。

　　从利润上看，玉米酒精的盈利能力好于糖蜜酒精和木薯酒精，我们预计考虑其他成本木薯酒精和糖蜜酒精在盈亏平衡附近，不考虑其他成本玉米酒精和糖蜜酒精利润差额约600 元/吨，但是考虑到糖蜜酒精的环保成本较高，所以实际利润差额更大一些，玉米酒精盈利能力较好，主要是受益于原材料下降，尤其是玉米价格下降明显，糖蜜酒精相对于玉米酒精处于劣势，我们认为这是酒精对于糖蜜需求下降的主要原因之一。

玉米酒精产量提升，木薯和糖蜜酒精产量均下降

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木薯酒精、玉米酒精、糖蜜酒精价格对比

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玉米价格

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木薯干价格

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糖蜜价格

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